去年11月，随着白酒和港股的大幅上涨，灰头土脸了一年多的易方达知名基金经理张坤旗下基金的排名也节节上升，从表面上看，这是白酒和港股的大涨导致，但深层的原因没有这么简单。几乎就在此时，另一位去年风头正劲的华商基金的基金经理高兵，管理的基金从排名高点开始下跌。如果说，张坤有明显的行业偏好，高兵作为景气度投资的代表人物，所投方向并没有明显的行业倾向，他们的此消彼涨并非市场板块轮动导致。这两种A股最主流的风格，张坤代表的是长线成长股投资风格，长期持有持续成长的白马股；而高兵代表的景气度投资，就是在全行业中选择景气度最高的方向中，选择性价比较高，或新发掘的标的，并不断轮换。直接原因在于，它们对利率变化的敏感度不同，长线成长股持有的都是长久期资产，对利率变化很敏感，而景气度投资只看当下景气度和景气度的边际变化，属于短久期选股思维，因此对利率的变化不敏感。虽然国内的利率环境没有明显变化，但去年11月是美联储加息预期的明显拐点，由外资主导的港股，以及受外资定价的白酒，股价大幅回升，导致净值排名回升。那为什么长线成长股起来，景气度投资就会回落呢？因为两种风格都生存在同一个市场中，存在对资金的争夺，它们又是两种最主流的投资风格，必然存在此消彼涨的关系，除非在资金极度充沛的大牛市。股市的竞争，有投资能力的竞争，包括研究能力、交易能力、甚至资金筹集能力，也有更高层次的风格与方法论的竞争，特别是后者，往往给人“时来天地皆同力，运去英雄不自由”之感。我把分析的视野放大到整体市场，从风格竞争和个体竞争两个维度，理解进化的另一个概念——进化压力。即使是普通投资者，也要理解在自己的盈亏中，到底哪些是投资能力的结果，哪里是市场风格变化造成的……

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