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原创：叶檀

最近因为股市震荡，我写了不少关于市场的文章。

3月26号，上证指数跌3000点，来到2997点，后台有些檀香很担心。今天写篇文章，把我们分析的干货逻辑告诉檀香们，大家做个参考吧。

A股指数下跌，不必担心，一切尽在掌握。这跟我们去年四季度对人民币汇率的判断一下，虽然短期有震荡，但不影响大局。尤其是做一年以上长期投资的价值投资者，看好自己的个股就行了。

2019年1月4号开始，上证指数从2500点左右一路上升，截止3月中旬，在3000到3100点区间徘徊，下探2900这个压力区间也有可能，如果突破了，还有可能下行。

这有什么可怕的呢？指数区间涨跌，在科创板推出之前筑牢底部，这是好事。

第一，三大指数盘整对于防止科创板爆炒是重大利好，这是有意为之的结果。

市场预计6月份前后会推出首批的几十家科创板企业，如果市场提前爆炒，出现一轮失控的注水牛，科创板诞生在悬崖之上，就难以完成历史使命。

加上互联网时代，交易时间以毫秒计算，透支的可能性更大。

老实说，科创板风险确实比较大。

3月22号，上交所公布了首批受理的9家拟上科创板公司的名单，名单充分体现出包容性，各种主体、各种业绩的公司都包含在内。换句话说，这意味着风险要比创业板大得多。

科创板还没有上市企业，有机构根据招股说明书，质疑科前生物财务数据，这家老字号的高科技企业都被质疑，其他的估计质疑理由一大堆，还有和舰芯片，企业能够赢利不知道到猴年马月。我们必须习惯高科技企业的估值。

来看看最近的创业板，为了突出高科技特色，对风险的容纳程度也在上升。

3月19日，深圳德方纳米首发申请获得通过。从2014年到2017年前九个月，德方纳米虽然营收、净利润为正，但经营活动现金流和产能利用率备受质疑。

 

2014年至2017年1-9月，德方纳米经营活动产生的现金流量净额三年一期低于净利润。报告期内，德方纳米经营活动产生的现金流量净额分别为105.53万元、5752.11万元、3858.28万元、-1.23亿元。

据中国信息报道消息，2017年全球磷酸铁锂产能高达10万吨，产量却不足7万吨，已经出现了明显的产能过剩，德方纳米继续募投扩充磷酸铁锂正极材料，恐怕不利于产业发展。

招股书显示，德方纳米主要产品的产能均未出现不够用的情况，纳米磷酸铁锂是公司的第一大收入来源，占收入的90%以上，然而其产能利用率却不足90%。

市场估值体系正在发生变化，对于信用纪录不佳的股市而言，风险必然上升，这是客观规律。如果此时允许爆炒，无异自毁长城。

第二，虽然全球股市震荡，从外到内，货币政策持续宽松。

人民币国际化和市场开放，在未来五年甚至更长的时间，全球资金大概率向中国流动。

北京时间3月21日凌晨，美联储公布的决议比预料中的更鸽派更温柔，美联储简直是一只小白鸽。

专业人士担心的是美债长短端收益倒挂。从历史经验看，收益率曲线倒挂，常常意味着经济衰退。但这不是绝对的，收益率曲线倒挂市场短期上升的情况不少见。

前美联储主席耶伦表示，美债收益率倒挂并不意味着经济将出现衰退，而是意味着美联储需要在未来的某个时间点进行降息。市场真正需要担心的是，在未来相当长的一段时间里，各国央行没有足够的工具来应对金融危机。

 

芝加哥联储主席Charles Evans也说，对于收益率曲线出现轻度倒挂，市场存在大量误读，美国经济基本面依然良好，预计今年增速在2%左右。

如果真的出现下一次金融危机，美联储只能继续负利率，那么美联储就会祭出量化宽松的法宝。今年美联储基本不再加息，原因就在于此。

3月22日，全球国债收益率迎来一波暴跌，美国3个月与10年期国债收益率曲线2007年来首次出现倒挂。

美东时间3月25日，美国10年期国债收益率下跌4.1个基点，为2.418％，是2017年12月29日以来的最低水平；2年期国债收益率下跌7.7个基点，为2.254％。30年期美国公债收益率下跌2.5个基点，为2.869％。

2年期和10年期国债之间的收益率曲线，息差为16.4个基点，跟3月22号12.7的息差相比，缩小了3.7个基点。

本质上，上述现象意味着，大家预计长期利率会一直处于低位，美联储鹰不起来。

国内同样，货币成本没有上升。

3月26日，上海银行间隔夜拆借利率下降到2.49%，处于相对中间偏高的位置，银行理财产品的收益率在下降，实际利率不可能上升。

从长期来看，人民币国际化、投资品种国际化，进入国内市场的境外资金必然越来越多。

国盛证券研报显示，当前外资配置 A 股比例只有 2% 出头，参考台湾地区、韩国和日本当年15% 到30%的比例，长期将有数万亿增量。

2018 年瑞信亚洲投资会议中，上交所高层表态力争着手改善海外投资者市场准入，计划三年内将外资持有 A 股比例提高 10%，这意味着给 A 股带来约 4 万亿的增量资金。

市场流动性没有问题，局部有套利空间的市场热火朝天，如同进入火焰山。

3月4号，中信转债申购，牛声惊人。网下有效申购总额高达56.96万亿元，有效申购倍数5497倍，共有3651只机构产品网下申购配置了中信转债，创下A股可转债最火爆申购纪录。网上中签率只有可怜的0.018%。

3月25日，开抢另一款产品，地方债。宁波市债券和浙江省债券是面向普通市民和中小机构投资者的第一批地方债。14亿额度遭疯抢，10分钟内全部售罄。

谁说咱们没钱？咱们只想知道资金在哪里保值增值，只要有财富效应，资金就会往这咯哒走。就像3月初资金往股市走一样。

第三，最近为什么北上资金不再北上？为什么游资不再拉抬？

那是风向转了，不是因为什么欧美股市下跌，我们大A对欧美市场基本上视若无睹。走自己的路，让别人笑（哭）去吧。

我们分析最敏感的两块资金，北上资金和境内游资。

2月尤其是从3月初开始，北上资金有进有出，流入的板块一看就是轮动的，别再说北上资金价值投资者，那是境外轻骑兵，可以托市，可以压市，以赚快钱为主，这是从外部深入A股市场的一把杠杆。

北上资金没有失望，有进有出。

3月4日，沪股通净流出5.84亿，深股通净流入45.64亿元；

3月10号，沪股通净流出20.53亿，深股通净流入11.99亿元；

3月12号，沪股通净流入9.46亿，深股通净流入3.95亿元；

3月19号，沪股通净流入2亿，深股通净流出14.27亿元；

3月22日，沪股通净流入2.09亿，深股通净流出10.23亿元。

3月25号，沪股通净流出73.05亿，深股通净流出30.81亿元。单日净流出103.8亿元，仅次于2015年7月6日、7月7日股灾做头之时。

3月26日，又流入了。北上资金全天净流入13.55亿元，沪股通净流入12.16亿元，深股通净流入1.39亿元，终结5天连续净流出。

最敏感的资金是市场游资。从2014年12月互联互通，北上资金整体净流出天数大概是三分之一，29个交易日的单日净流出金额超过30亿元，大幅流出，集中在2015年下半年和2018年，市场低迷之时。

境内游资改变手法，因为监管风向变了。

从去年12月开始，有媒体零零星星谈到配资问题，今年2月、3月，主流媒体越谈越多，警告意味越来越明显，3月份，我在各大财经网站上醒目位置一天看到3篇以上，可以视作行为金融学的一种指标。

3月7日，广东证监局召集辖区相关证券营业部负责人座谈，对证券经营机构防范场外配资风险提出明确要求，禁止与各类配资机构合作开展业务。3月8号，上证指数从高位下挫，成交量一路下行。

3月14日，《每日经济新闻》报道，中国证券业协会召集部分券商召开有关规范信息系统外部接入、防范场外配资风险的专题会议，重提深刻反思并吸取2015年股市教训。

紧接着，有两名券商营业部负责人因为配资被处罚，场外配资被震慑，正在注水的那只手突然停了。监管对股市的冷热有决定作用。

看了这三点，大家可以理解A股市场近期的走势了吧。万物必须因果，过度恐惧与乐观无济与事，我们只讲客观，只讲逻辑。

以前我特别看重IH等指标，现在没有那么要紧，暂时不说了，留待下次跟大家分享吧。