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原创： 秦小明

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这几天在投资圈里有一首很火的打油诗，内容是这样的：

看了基本面，收盘去吃面。

讲究基本面，输在起跑线。

遵从基本面，天天只吃面。

忘记基本面，拥抱大阳线。

还有个业绩暴雷指数，截止今天收盘，近二十个交易日，累计上涨近53%。

业绩暴雷指数近日走势

来源：Wind

这是事实，能够代表很大一部分投资者的心态，尤其是游资和散户。投资A股完全不用管基本面，不用研究公司，管它什么业绩，只需要找到资金热炒的票，一把梭哈进去，等着它猛涨就行了。

真的是这样吗？

单看某些个股和板块，或者在短期的时间框架内，的确有完全脱离基本面的炒作。但放到更大的范围来看，整个股票市场，在长期内，毫无疑问还是遵从基本面的逻辑的。不然那些管着数千亿的大机构，为啥要建立那么庞大的投资和研究团队，长期研究跟踪公司基本面呢，大家不会以为他们都是瓜的吧。

尽管很多人都认同即便在A股投机氛围比较明显的大环境下，市场长期还是服从基本面的逻辑，但是最近股票市场的疯狂上涨，与经济基本面的寡淡甚至继续变差的鲜明对比，还是令很多投资者十分疑惑。

为此，不少人高喊，本轮股市上涨完全是情绪驱动，无脑韭菜又进场了，2018年的痛瞬间被几根阳线治愈了，如此等等。这些人坚定看空当前的股市，最大的逻辑，就是经济基本面依然较差，不足以支撑股市如此大幅的上涨。

究竟经济基本面和股票市场的运行，两者有何关系？

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股票价格的形成

要弄清楚上面的问题，最基本的出发点就要弄清股票价格的形成机制。

今天，我从另外一个角度来解释股票价格的形成和变化。

从交易的角度来看，价格的形成，一定包括如下三个基本要素：

1）买方

2）卖方

3）预期差

前两个因素很好理解，任何交易的达成都必须包括买卖双方。不仅是金融资产的交易，实物商品和服务交易的达成也是一样。

对于金融资产来说，比较特别的一点在于，买卖双方很难有一个“公允价值”的标尺来计量这个资产到底值多少钱。这个对于实物商品和服务就比较容易，比如一斤白菜是两块钱，理一次发五十块，交易双方基本不存在分歧。

为什么金融资产缺乏“公允价值”的计价标尺？因为它的定价完全基于市场对该资产未来的情况的预期。

比如股票的价格，是基于交易者对股票对应的公司未来经营情况的预期；债券的价格，是基于交易者对债券未来信用风险和利率风险的预期，如此等等。

既然是基于对未来的预期，那么不同的交易者，预期肯定就会差异，就是我所谓的预期差。

比如我认为接下来茅台会越来越好，它现在的价格是低估的，我就倾向于在市场充当茅台这个股票的买方。宋彪认为接下来茅台的经营状况不会有主流预期的那么好，那么他就倾向于充当卖方。

我们在市场上相遇，确认过眼神，就知道彼此是对的人，然后一买一卖，交易完成。完了之后，再互相道一声SB。

股票市场上最有趣的是，买方和卖方都觉得自己更聪明，交易完后，互道一声SB。然后事了拂衣去，深藏身与名。

从这个简单但又极为深刻的例子中，我们可以看到，正是我和宋彪对于茅台公司未来的预期差，导致了我们采取不同的交易行为，最终交易得以发生和完成。

无数个我，无数个宋彪，几千家公司，就构成了整个股票市场。所有买家和卖家关于公司（加总起来就是经济）的预期差，就形成了交易最直接的根据，也是市场波动的直接原因。

因此，股票价格的变动，说白了，简单点儿理解，就是股票市场上，买家和卖家哪方的预期更占优势。如果看好未来的人越来越多，买家的力量就会越来越强，市场价格就会上涨。反之，市场价格就会下跌。

以上的解释，划重点如下：

股票价格的形成，取决于市场交易者的预期差。预期差的发展方向，又进一步决定了股票价格的运行轨迹。

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经济寡淡，股市猛涨的真实逻辑

从第二部分，大家就明白，股票市场反应的，绝壁不是现在的公司经营状况。也就是说，你看茅台的股价变动，肯定不是去看它现在卖了多少瓶酒多少价格等等，因为这些信息都已经实现了（realized），市场上每个人都知道它。

每个人都知道的东西，在资本市场上没有任何价值，它已经被计入金融资产的价格。

茅台价格的变动，反应的是人心的变动。也就是市场参与者对这个公司未来的预期的变化，也就是上一部分的预期差。看茅台一个公司是这样，加总几千家公司的股票市场，同样是这个逻辑。从宏观总量看，股票市场上涨下跌的逻辑，反应的是参与者对整个市场未来的预期差的变化。

讲到这里，大家就明白为什么现在经济差，但是股市却一直涨的根源了。并不是现在经济差，股市就要差，而是大家预期未来经济差，股市才会差，这个逻辑才是正确的。

下次再碰到人和你说，经济现在这么差，股市涨都是耍流氓，你就知道这样的说法属于金融理解还没入门的阶段。

回到最近以来的股市猛涨，恰恰是越来越多的交易者，开始对经济未来的预期转向变好导致的。这些变好的预期包括：

1）全球金融条件的边际宽松。

这其实是我在一月底公开空翻多时最主要的一个参考逻辑。

2）中国越来越多“稳增长”的政策落地，引发经济下行触底的预期。

各种政策的落地，一步步在改变市场的主流预期。包括央行一系列的货币政策，也包括对民营经济反复释放积极信号等等。一月金融数据出来后，市场更进一步确认了政策的作用。

尽管经济现在依然较差，甚至未来一两个季度还可能更差，但这些情况，已经在去年的股市下跌里被计入股票价格。现在我们看到的政策落地导致的一些情况的改善，以及未来可能继续发生的改善，也应该被计入股票价格，也就是本轮的上涨。

3）资本市场改革措施的超预期落地。

这个包括金融供给侧改革的提出，也包括科创板的“迅雷不及掩耳之势”的落地，还包括监管层的换届，都让大家对资本市场的信心得到强有力的提振。

以上三个方面的合力，就指向了股市的上涨轨迹。

理解了“股市定价是定预期”的基本逻辑，就不会觉得经济差但股市涨很奇怪了。相反，它非常合理。

记住，市场永远是对的。

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接下来会怎么走？

如果理解清楚以上基本逻辑，就能明白看股市走势的关键在哪里。关键在于现在股市上涨的这些逻辑，会不会遭到破坏。

可能的风险包括：

1）金融条件的转向，比市场预期的更紧。

2）社融信贷增速等数据继续超预期下滑，导致之前的乐观预期被证伪。

3）经济基本面相关数据超预期下滑，比如房地产投资增速超预期下滑。

4）资本市场改革措施落地缓慢。

以上几个方面，我认为发生的概率，由大到小是3>2>4>1，因此投资者重点要关注接下来发布的一系列相关的数据。

下周开始，将是这些数据公布的密集期，如果有数据表明此前的乐观预期被证伪，那么股市继续上涨的逻辑就会遭到破坏，在短期内就会出现幅度明显的回调，这是我目前主要担心的点。如果数据证明乐观预期是合理的，那么股市就很难有大幅回调。

整体来说，我依然维持此前的观点，2019年从中长期，股市值得大家在资产配置中超配，维持走牛的判断。但是在当下，是否能通过经济数据的检验，需要走一步看一步，建议投资者谨慎对待。