原创： 秦朔

01

在2019年的这个早春，我们国家的经济正在出现一些变化，最突出的表现就是政策暖风呼啸而至。

刚刚结束的1月份，作为金融支持实体经济的指标，中国的社会融资增量达到4.64万亿元；新增人民币贷款3.23万亿元，均超预期地创下历史新高。强劲的信贷，既预示着新一轮的宽信用周期的开启，也意味着中国经济不存在大幅回落的可能。

新基建热潮扑面而来。它主要包括7个方面：5G基站建设、特高压、城市高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网，政策都将大力扶持，或补贴，或政府直接投资。根据规划，“十三五”期间（2016-2020），我国交通运输总投资规模将达15万亿人民币。未来四年，高铁将覆盖80%以上的城区人口超过100万的城市，新建改建的高速公路将基本覆盖20万以上人口城市，城市轨道交通运营里程将比2015年增长近一倍，将新增通用机场200个、民用运输机场53个，基本覆盖20万以上人口城市。

地方债提速发行。按惯例，地方债在全国两会之后下发。经全国人大授权，国务院允许地方政府从2019年1月起发行地方债。从1月21日首只地方债（新疆）开始，只用了10天，就发了95只，约4180亿元。

1月初，国务院常务会议决定再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施，如对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元、100万元到300万元的部分，使税负降至5%和10%；对小规模纳税人的增值税起征点由月销售额3万元提高到10万元，等等。政策实施期限暂定三年，预计每年可再为小微企业减负约2000亿元。

1月，体育总局、发展改革委印发了《进一步促进体育消费的行动计划（2019—2020年）》。这是一个信号，各部门开始出台行动计划，以落实去年9月中央和国务院关于进一步激发居民消费潜力的文件精神。

春节刚过，《关于加强金融服务民营企业的若干意见》和《关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农”发展的指导意见》也出台了。

……

暖暖的春风迎面吹，桃花朵朵开。2018年愈演愈烈的对中国经济的悲观情绪正在被遏制。这再一次提醒我们，中国经济最大的特征就是有两个“经济人”，一个是市场中的企业，一个是手里有很多张牌的政府。永远不要低估政府的力量。

02

可是天下没有白吃的午餐。政策也是有成本的。比如说，2018年全国地方债限额接近21万亿元，一年利息支出就要几千亿。如果所投项目不能产生应有的效益，只靠借新还旧，最终撑不下去。各地的“半拉子工程”和“白象工程”真的不少了。

一年多前，发展改革委叫停了某些地方的地铁项目，特别是地方财力和基建所需资金完全不匹配的项目，防止地方财政风险进一步加剧。一年后，风向急转，开始加速批复，思路变为“交通设施还存在不少短板弱项，发展空间较大，是促进有效投资的关键领域”。不是说政策不能调整，而是说如此短的时间，截然相反的方向，实在不能不让人对决策依据的科学性、准确性产生疑问。

我写这篇文章，主要不是讨论投资拉动问题，而是最近在研究2018年上市公司表现时，深感大量中国企业并没有沿着效益为本、提升核心能力的发展路径，还是习惯于外延扩张，把资本运作和撬动政府资源当成两大经营手段，精力用在夸大其词炒作未来故事上，最后一地鸡毛，害人也不利己。

春节前，伴随商誉减值风险的集中爆发，一批A股公司开始“比惨”。截至1月31日，404家A股公司预告2018年业绩为“预亏”，106家预亏上限超过10亿元。国信证券的研究报告指出，经手工查阅近700家创业板上市公司的业绩预告，2018年第四季度创业板单季亏损近300亿，创历史之最。其主要原因是2013年之后的外延式并购，没有兑现应有的业绩，因此，必须对通过并购形成的商誉进行减值。但“财务大洗澡”、把能减的商誉都减了之后，创业板的净资产回报率有可能上升，迎来一个拐点。

这是什么意思呢？就是通过把2018年业绩做的更亏，一次亏到底，未来业绩不就好看了吗？这些公司还是在动“利润调节”的脑筋，而不是反省这些年，你到底创了什么业？有什么创新？

华谊兄弟曾是创业板的明星公司，预计2018年亏损10亿元。董事长王忠军1月30日在机构调研时说：“我感觉很抱歉，但不用追溯市场原因，我们还是以反思自己为主。”他反思华谊犯的错误，包括“执行力不足”、“花钱大手大脚”、“员工互相甩锅”等等。他说2019年会逐步剥离和电影、实景关联较弱的业务与资产，回笼资金、优化债务结构，把这些钱拿来把内容制作做好做强，收掌为拳，强化核心竞争力。

如果2019年金融市场以宽松为基调，对华谊兄弟这类长期投资比较大、资金占用比较多、资产流动性不太好的公司，肯定会有帮助，但如果还是偏离初心，不聚精会神做好内容，纵然能通过投资赚些钱，也不会成为一家优秀公司。

乔布斯曾经说：“公司是人类最神奇的发明之一，公司非常强大，但即便如此，我创建公司的唯一目的只是为了产品，公司只不过是手段。”

而在中国资本市场上，太多公司不是把心思用在产品上，而是用在所谓“市值管理”上。

为什么要做公司？怎样做公司？什么是公司成功的标志？这些根本性的问题不想清楚，中国公司还是会好了伤疤忘了疼，一次次在老地方摔跤。

03

很多中国人很聪明，也勤奋，是可以好好搞技术和产品的，但是机会主义可能葬送他们。

康得新是A股市场上的“大白马”，创始人钟玉是中关村最早那批创业者中的常青树，是有技术创新的追求和能力的，公司在预涂膜方面也很有实力。但最近，因为几只债券违约，因为被证监部门调查发现大股东占用上市公司资金，以及被媒体质疑财务造假，声誉一落千丈。从深交所到投资者都在问，截至2018年三季度末，ST康得新账面上显示还有150亿元的货币资金，为什么到2019年1月15日，10.41亿元的超短期融资券都还不了？这个问题，钟玉到今天为止，顾左右而言他，没有一个清楚的说法。

从我简单的了解看，ST康得新今天的问题，是大股东康得集团大量占用上市公司资金。康得集团为什么这么做？看看过去两年它和山东、江苏一些地方政府签的投资合作协议就知道了。2017年7月，先是宣布在山东建设康得碳谷，号称总投资500亿元，2023年将成为“全球最大的高性能碳纤维生产基地，推动我国碳纤维行业赶超世界先进水平”；11月又宣布在江苏建“两园一程”，即占地5.15平方公里的先进高分子材料产业园、占地1.49平方公里的康得新碳纤维航空复合材料产业园和占地5.2平方公里的康得新未来城，要投资1800亿元，计划2025年全部达成，“届时年产值将达3000亿元，成为引领性、颠覆性的全球先进高分子材料生态平台，成为全球先进高分子材料的人才高地、技术高地、产业高地，成为创新之城、创意之城、科技之城、智慧之城、娱乐之城、人才安居乐业之城”，助力投资所在地“成为具有全球影响力的产业科技创新中心”。

做企业很不容易，特别是技术研发，要聚精会神花很多时间。你一口气放这么多卫星，要建那么多城，提那么多世界级目标，可能吗？我查了深交所去年11月22日发布的《违规记录》，发现康得碳谷是由康得新、康得集团和山东某市国有资本运营有限公司共同投资的，协议约定康得新向康得碳谷增资20亿元，康得集团增资90亿元，市国有资本运营公司增资20亿元。2017年10月30日，三方签署补充协议，康得集团的出资方式调整为以现金及其所持中安信科技有限公司股权的方式出资，并于2018年12月底前到位。截至2017年底，康得新承诺出资的20亿元已全部到位，康得集团出资仅到位2亿元，占其认缴出资额的2%。

7月签约说自己要投90亿，10月变卦改变出资方式，到年底只到位2亿。这就是钟玉的康得集团的实际投资行为。既然你自己根本没有履约可能，为什么吹那么多泡泡，还把上市公司也拖进来？这个谷，那个城，无非是获取更多政策和资源的筹码。

有研发能力、技术能力的人也把心思用到圈地造城、政策套利上，太可悲了！要是建个创新城就能解决创新问题，那不是太容易了吗？！过去这些年，我们听够了故事，急功近利，速胜暴富，虚荣吹牛，动不动就是几年投个几百亿，超越世界水平。我们忘了常识、常态、正常的规律，连一些本来很优秀、有可能做出大的建树的企业家也异化成故事高手和诚信叛徒。其实，一个目标的达成都要千辛万苦，那么多炫目的目标，怎么可能？！

我一贯主张和呼吁从政府到金融机构和社会，理解民企之艰，创设好的环境，激发企业家精神。但我也希望，民企要诚实和有尊严地活着。否则中国的商业环境永远是一锅粥，只谈政策冷暖，不问是非曲直。

04

风险投资人朱啸虎前不久在朋友圈发了一张照片，配写了一段话：

“经常参加达沃斯论坛的公司股价表现远逊于标普500指数！浮躁的年代更要远离名利场，才能安心做事。很多创业者喜欢在商业计划书里列上各种荣誉，什么30 under 30/40 under 40，其实这些在投资人眼里都是负分项，而不是加分项，远远比不上扎实的业务数据！”

我看了一下，这张图反映的是2009年到2014年的情况，这个结论能不能推演到全时间段，还不能确定。但我查了一下福布斯30岁以下精英榜，确实发现，有的在发榜前已接受刑事调查的P2P平台CEO也入选了，有的在哈佛只参加过某个短期课程的也标榜成哈佛商学院毕业生了，怪不得朱啸虎说是负分项。

给朱啸虎留言的有几位我也熟悉。印象最深的一条是，“名是最空的。出名的唯一价值就是成为大家讽刺娱乐的对象，sooner or later”，作者是非常低调的独角兽公司创始人。还有一条是，“经常在说给世界上的问题找答案的人，通常是世界上的问题的根源”，作者曾是哈佛中国论坛主席，非常沉静的一位投资人。

事实上，我们中国并不缺乏优秀的、沉潜的、真正把一个产业的规律弄明白、做出世界级产品的公司。前些年的康得新也曾有这样的潜质。但这些公司的领导人，大多都是深潜者，悄无声息地当隐形冠军。最近一年我一直跟踪研究的一个对象是中国巨石股份有限公司总裁张毓强，中国巨石是世界玻纤的产量冠军，张毓强旗下还有一家做风电基材的公司，叫恒石基业，也是世界第一。这些公司的质量、技术走在世界前列，在国外办了工厂，效益很不错。中国巨石还是2018年中国工业大奖得主之一。只不过大众很少知道这一类2B的公司。张毓强对我说，我们的成绩是通过几十年努力一点一点做到的，即使到今天，依旧充满挑战，只能专心致志，不能贪慕任何华而不实的东西。

张毓强给我讲过一个故事。浙江有家规模很大的民企集团，做他们的供应链管理。他们的一部分原材料，放在那家民企的物流园里，随时用，随时运来。“他这个生意要规模化采购，占用的资金量很大，而我是用多少付多少钱，不进我的工厂不算我的成本。他为什么要做这样的生意呢？因为他想做大，需要把流水做高，规模进入几百强，地方政府需要这样的政绩，他可以问政府要更多土地，银行也愿意支持‘大而不倒’的企业，给他更多资金支持。他有了很多钱和优惠条件，就四处收购扩张，要做的更大。结果2018年资金链顶不住，违约，断裂，拖累旗下的上市公司也出了问题。”

05

中国需要增长，也有潜力增长，对此我从不怀疑，但我们一定要防止“没有发展的增长”。

我们要深思，为什么中国经济的投资率这么高，但投资的效率并不高。

高质量发展，在宏观上的表现应该是全要素生产率（TFP）的提高，而不是GDP增速和股票指数；在微观上的表现应该是效率、效益和核心竞争力的提高，而不是靠政策套利和资本运作就能赚大钱；在制度环境上的表现应该是市场化和法治化合二为一，而不是忽冷忽热缺乏稳定预期；在商业文化上的表现应该是正道光明，doing good doing well，而不是骗与瞒，不负责任的瞎吹，以及互害。

机会主义是高质量发展的最大敌人。它可能来自经济的任何方面，政策、企业、市场监管、投资者文化，等等。

丘吉尔曾说，Never waste a good crisis，永远不要浪费一场好的危机。

如果说，中国经济在2018年事实上经历了一场危机的话，当我们一起度过危机、创造新的生机的时候，不能只是用拉动增长的方式，更要用内涵发展、能力跃升的方式。政府在经济托底方面有很大作为，但在驱动创新方面，更应让市场发挥作用。

用简单和轻易的方式就能解除一场危机，只是说明危机暂时被旁移了，稀释了，而不是真的消失了。没有深刻的自我反思与自我超越，我们在危机时犯过的那些错误，将不可能真正得到救赎。

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