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今天有个重要的事情，就是总理考察中行、工行、建行的普惠金融部，罕见地提出了要运用“全面降准”等措施支持民营企业和小微企业融资。而就在总理提出不久，刚刚，中国人民银行官网就发布了降准决定，全文如下：

为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。

当前中国经济持续健康发展，经济运行在合理区间。中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，维持松紧适度，不搞大水漫灌，注重定向调控，保持流动性合理充裕，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，稳定宏观杠杆率，兼顾内外平衡，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

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今天上午总理提出“全面降准”的消息一出，中国金融市场迅速做出反应：

股票市场大涨，上证收复2500点；商品市场也全面上扬，黑色系商品连续反弹两日，螺纹钢主力合约冲击3500点；而国债则终结连阳，出现明显回调，主力合约收盘下跌0.22%。

这样的反应说明一个问题：市场交易的方向，正在往“政策刺激”的逻辑偏移。而就在前两天，市场还盯着刚刚发布的PMI数据，交易“基本面继续变差”的故事。

这就是金融市场，时刻都在变化。市场情绪的转变，比女人变脸还快。参与资本市场的同学，要习惯这一点。

而刚刚央行的正式宣布，毫无疑问这一时点选择是超出金融市场预期的。按照惯例，一般都是国务院开会部署，过些天央行宣布实施。而今天总理提及到央行宣布，仅间隔几个小时，这样的速度是超预期的。

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全面降准意欲何为？

从央行的公告中可以看出，官方对降准的定位，更多是“对冲”性质的（停止续作接下来的MLF）。同时明确强调，不搞“大水漫灌”。这和此前我们的分析基本一致。前天我的文章里提出：

进一步具体的刺激政策可能会很快出台。

快速下滑的PMI数据，一定会对应着更快更强有力的政策对冲组合出台。这些组合可能会包括但不限于这些选择（可能性由高到低）：

1）更快地减税降费。

2）更快地发行地方债支持地方基建。

3）进一步放松房地产调控。

4）进一步窗口指导银行定向给中小企业投放信用。

5）重新启动影子银行。

“大水漫灌”式的总量刺激（包括对房地产的直接刺激），依然不会是可能的政策选项。除了显而易见的副作用外，这种刺激的边际效果已经滑入“流动性陷阱”是另一大原因。

文章里罗列的政策选择，实际上前三条已经在做，今天的全面降准对冲MLF，实际上就是第4条的含义。

全面降准的意图很明显，就是对冲经济增长不断下滑的压力。相较于MLF，直接降准，对于商业银行来说，最直接的好处就是可以降低商业银行获得资金的成本。MLF需要商业银行支付给央行利息，属于有成本的资金，而降准，属于零成本。降准的选择，更符合“降成本”的要求。

理论上，商业银行获得资金的成本低了，那么它投放给企业的资金成本也会跟着下降。央行此举，就是希望通过降准对MLF的置换，来最终降低企业的融资成本，进而支持经济增长。

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影响几何？

那么实际上的情况呢？我认为和理论上想的可能会相差较远。主要的原因在于，信用的创造，也就是钱从银行最终流入实体经济支持经济增长的过程，不仅取决于银行有多少钱，更取决于实体经济的贷款意愿和能力。也就是“马儿喝不喝水”的问题。

换句话说，如果实体经济缺乏赚钱效应，即便商业银行里钱再多，实体贷款的意愿也未必有政策假设的那么强。如果实体不贷款，那么对商业银行释放流动性，就变成了“流动性陷阱”，也就是钱会在银行体系循环，而不会进入实体经济，支撑经济增长。

对于中国经济的增长模式来说，单靠制造业来实现信用创造，是不可能的。房地产和基建，尤其是前者，一直是信用创造的枢纽。如今我们在调控房地产的大背景下，对银行系统放水，实际上就丧失了信用创造的一大媒介。另外，考虑到影子银行的事实崩溃，流动性从银行间流入实体经济的另一通道，也处于坍塌状态。

综合起来看，钱从银行流入实体，是非常困难的一件事。要解决这个问题，最终还要回到房地产和影子银行这两个症结上来，解铃还须系铃人。

管理层虽然意愿非常明确，想通过定向的货币宽松支持小微企业民营企业，但这些企业缺乏投资回报，一是本身的贷款意愿和能力不够强，二是银行出于风险控制的考量，也不大可能真正大规模放贷，这是所谓的普惠金融的困境所在。

亦因此，我得出结论，认为接下来随着经济基本面的持续承压，中国不得不放松对房地产的调控（已经在部分放松，力度还会继续加大），甚至在极端情况下，不得不重新允许影子银行的“卷土重来”，尽管两者都会带来新的金融风险，但这种风险在经济增长持续下滑的“最大风险”面前，短期也变得可以承受，或者，不得不承受。

总结来说，全面降准的影响，对经济的提振可能会非常有限，原因在于信用传导机制的不畅，资金难以进入实体经济支撑增长。

但对资本市场，可以形成利好。

尤其是对于商品市场，可能更有“短期效应”，因为定价的逻辑决定了商品市场更喜欢交易“醉生梦死”，而股票市场交易的是人心，看得更长远一些。

大水漫灌依然是可能性较小的选项，因为这样做的风险远大于收益。因此，尽管我们可以期待房地产调控的放松，但并不能据此推出房价又会重新回到15/16年那样的运行轨迹。

始终要记住，大前提变了，一切结论都要随之改变，这叫“以发展的眼光看问题”。