原创：任自在

正中珠江将会计师事务所推上风口浪尖，就连上市公司的年报审计意见也吸引了不少眼球！

最近网络上流行一个审计暗语，如果一家公司的年报被会计师出具了无法表示意见，翻译成人话就是：“本人拒绝与拙劣的骗子进行合作”。

根据企业公布的2018年年报，财务报表被会计师出具无法审计意见的报告多达39家，相比2017年的21家，同比增长了85%，越来越多的“骗子”已经浮出水面。

而今天我们要说的这家公司就是其中之一，这个曾经被誉为一带一路民企龙头企业，公司2015年借壳上市，上市以来搭乘一带一路的超强风口，股价涨幅一度超过200%。

现如今股价从高点算起下跌了将近90%，有一个龙头股再次倒下！

背后到底发生了什么？

01

券商极力吹捧 股价狂跌90%

这家公司就是神州长城。

2015年，神州长城借壳深中冠成功登陆A股市场，跟很多公司不同的是，神州长城上市之后业绩并没有迅速变脸！

2014年到2017年期间，公司的营业收入从27.55亿飙升至64.97亿，年复合增长率达到33%。净利润也从1.87亿飙升至3.80亿，年复合增长率为26.6%。

相应的公司依靠一带一路民企龙头头衔，以及表上面看似不错的业绩，被资本市场一度追捧。

2016年到2017年期间，数十家券商发布了近百份研报依然对其进行吹捧，用词之肉麻简直不忍直视，什么巨额订单落地，一带一路巨龙出海、海外再传捷报，大单又下一城！截个图大家来直接感受一下！

市场的极力吹捧，也引来了一大众散户竞相参与，短短不到4年时间，公司的股东户数从2016年一季度的26580户飙升至现在的78961户，增长了将近200%。

然而，从2016年以后开始冲进去的散户，等待他们的是神州长城的漫漫长熊，公司的股价从高点14.98算起，到现在下跌的将近90%！

2018年，公司被会计师出具了无法表示意见的审计报告，公司一下子挨了8个跌停板，不仅如此，这两天网上又曝出神州长城拖欠工资5600万，然而戏剧性的一幕出现了，公司专门发了一份澄清公告：说网上说的是谣言，他们没有欠薪5600万，而是欠了8141万。

奇葩公司年年有，今年着实特别多，神州长城的澄清公告再次刷新了A股的历史！

那么问题来了，好端端的一带一路民企龙头，咋就沦落到股价暴跌90%、欠薪不还的境地了？

02

业绩巨亏 甩锅银行 实则内烂

冰冻三尺非一日之寒，所有爆雷的公司事先都有征兆！

早在2018年，神州长城就不断的被曝出流动性危机、大量债务预期、大股东股份被司法冻结，公司被证监会立案调查！

刚刚披露的公司2018年的财务报表显示，公司2018年的营业收入同比下降62%、业绩巨亏17.05亿，要知道公司在过去4年累计净利润才13.88亿，结果这一年一把全部给亏光了！

而公司把亏损的原因直接甩锅给了银行，声称是因为银行“抽贷”等原因让公司陷入了流动性危机，从而导致亏损！

然而，银行的提前收回贷款只是加速了公司雷暴，而公司上市以后的经营状况早就危机重重。

2015年到2017年这三年期间，公司的营业收入虽然从40.10亿增长至64.97亿，但是经营性现金流净额却连续三年为负，分别为-2.92亿、-16.88亿、-17.82亿。

熟悉文章的朋友都知道，现金流是企业的生命线，是股票估值逻辑的起点，只要现金流不倒，利润表再怎么亏其实都可以稳住，像亚马逊虽然去过几十年一直亏损，但是人家现金流好到没朋友。

但是只要上市公司的现金流持续为负，那么就说明这家公司的造血能力出现了问题，公司基本上靠不断融资来维持日常运转，这样一来爆雷几乎是迟早的事。

从财务的角度来看，现金流量表上经营性现金流持续为负，立马要翻看资产负债表，一般来说企业的应收账款或者存货肯定有问题。

果不其然，2015年到2017年期间，公司的应收账款从23.53亿飙涨至57.07亿，年复合增长率高达55%，2017年年底的应收账款占公司收入的比重高达87%，占其净资产的比重252%。

与同行业的其他公司相比，神州长城的应收账款周转率处于比较低的位置，并且恶化速度在明显减缓，并且恶化速度在明显加快，2017年还能周转1.38次，结果到2018年年中就只能周转0.3次了。

应收账款收不回来，干再多活都没用，营收、利润只是纸面上的数字，那公司这么多年来的日常经营究竟怎么运转？

答案只有一个：举债。

数据显示，2015年上市当年公司的短期借款为2.25亿，结果到2016年就飙涨至19.66亿，2017年达到34.77亿，年复合增长率达到293%。

借债总是要还的，一旦还不起，企业就会瞬间垮塌！

03

爆雷有迹可循

我们最近分析了很多上市公司，有白马股，也有像今天这种ST渣渣，爆雷的方式虽然各有不同，但是殊途同归，问题大多数都是出现在现金上！

像神州长城这种，应收账款不断恶化、现金流差、随后不断举债，债务爆雷，股价垮塌，以这条线去挖，A股上市公司当中类似的公司还有很多！

炒题材，可以找最强的风口，做最骚的股票；但是如果做价投，还是得老老实实回归上市公司的本质，问题股一律不碰这是最基本的原则。

最后，随着科创板注册制的推出、退市力度的不断加强，势必会有越来越多的不良公司漏出马脚，有时候打败你的，有可能仅是一声雷响！