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主要数据

刚刚，国家统计局公布了2019年1-2月份中国经济运行的主要数据。

重要分项包括以下这些：

1）工业增加值增速5.3%，预期5.6%，前值6.2%；

2）社会消费品零售总额8.2，预期8.2%，前值9%；

3）固定资产投资同比6.1%，预期6.1%，前值5.9%。

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解读一：经济运行继续放缓。

刚刚发布的经济数据，总体来说，符合市场的广泛预期。经济运行继续放缓，这种放缓的势头预计到二季度还会延续，尤其是在房地产开发投资掉头继续向下后，之后在社融企稳的带领下经济在下半年可能会触底企稳。

从工业增加值的表现来看，5.3%的新低，表明工业生产继续承压，经济运行放缓明显。这一数据从生产侧也就是供给侧证明了经济面临的压力。

图片来源：国家统计局官网。

顺便科普一下工业增加值的概念，它指的是工业生产部门一定核算时期内，新增加的价值，是一个增量的概念。经济中各个部门增加值的总和，就是国内生产总值。其中规模以上工业企业是年主营收入大于2000万的工业企业或者国有工业企业。

通常，工业生产的强弱，最能直接反应经济的强弱，因此，经济数据里通常都会公布工业增加值的数据。这是从生产的侧面来观察经济。

除了生产侧面，更多的时候，市场会检验需求侧面的表现。也就是通常我们说的拉动经济增长的“三驾马车”：投资、消费、进出口。这几个部分的加总构成GDP，在国民收入核算上，被称作支出法。

进出口数据此前已经单独按月公布。

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解读二：消费疲弱，房地产开发投资超预期。

1）消费增速依然疲弱，维持多年底部。

1-2月消费的增速从前值2018年全年的9%滑落到了8.2%，与去年12月单月数据持平，这一数据从早前春节期间相关的高频数据情况已经得到反映，市场对此已经有明确预期。

消费的增长主要取决于两个变量：居民可支配收入的增长和边际消费倾向。在经济下滑周期，结合居民在房地产部门的加杠杆，不难理解为何消费增速下降。居民杠杆都加在了房子上，买买买自然也就成了心有余而力不足的美好幻想。

图片来源：国家统计局官网。

2）固定资产投资方面，1-2月的增速小幅反弹改善，但持续性存疑。

图片来源：国家统计局官网。

固定资产投资在统计上又有三个主要分项：

制造业投资、房地产投资、基础设施建设投资。

根据统计局的数据，制造业投资增速大幅回落。

1-2月制造业投资增长5.9%，增速回落3.6个百分点。这说明跟实体经济最直接相关的投资表现并不好，“宽信用”促进资金流入实体仍然还需要更大努力。后期随着社融的企稳和宽信用的进一步发力，制造业投资料将企稳回升。

房地产开发投资超预期反弹，短期显著改善，但后期不可持续。

1-2月的房地产开发投资增速为11.6%，相较前值9.5%显著回升。说明房地产投资总体仍然维持较高增速水平，房地产依然是稳定经济增长的“压舱石”。

但随着棚改货币化安置的结束以及国家对房地产宏观调控的方向并未根本转向，未来房地产投资增速料将持续承压。这从下图的房屋销售面积和新开工增速显著下滑这两个领先指标可以看出。

图片来源：国家统计局官网。

基建投资边际改善明显。

1-2月基础设施投资同比增长4.3%，比2018年全年高增0.5个百分点。基建投资的回升，与去年下半年以来的“更积极的财政政策”有关。在控制地方政府隐性债务的大前提下，财政对基建的支持力度一直在增加，尤其是2019年初以来，发改委在批复重大项目建设上有加速提效的趋势，基建对稳投资进而稳经济的贡献，料将持续增加。

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解读三：对股市的影响

经济数据整体结果大体符合预期，对金融市场不会有大的短期冲击。

但由于房地产开发投资的不可持续性以及制造业投资的大幅下滑，可能会引发市场对后续经济企稳的担忧，进而带动前期过分亢奋的股市情绪降温。

由于前期股市上涨过快，预期打得太满，在经济基本面未有超预期变好的事实发生时，投资者需要警惕市场短期有回调的风险，这也是我此前一直在提示的。

我在此前的文章（经济寡淡VS股市猛涨，接下来怎么看？）里提到：

看股市走势的关键在哪里。关键在于现在股市上涨的这些逻辑，会不会遭到破坏。

可能的风险包括：

1）金融条件的转向，比市场预期的更紧。

2）社融信贷增速等数据继续超预期下滑，导致之前的乐观预期被证伪。

3）经济基本面相关数据超预期下滑，比如房地产投资增速超预期下滑。

4）资本市场改革措施落地缓慢。

以上几个方面，我认为发生的概率，由大到小是3>2>4>1，因此投资者重点要关注接下来发布的一系列相关的数据。

如今第二条和第三条风险已经成为事实，接下来市场怎么走，大家且行且看。

另外有一点是明确的，随着1-2月数据的发布，市场交易正式结束“数据真空期”。数据真空期有一个好处，就是市场交易的逻辑会自我强化，短期无法得到数据的证伪，这是前面一段时间股市疯狂上涨的重要原因。

此后，数据公布进入常态化节奏之后，股市料将不再出现此前的短期疯涨局面，除非经济数据超预期强劲，这种情况发生的概率极小。未来股市的走向，需要得到数据的指引，更大概率是进入一个短期（月内）震荡甚至向下，长期（年内）慢牛的趋势。

投资者应该做好仓位控制，放弃短期赚快钱的投机思维。