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原创： 江平舟

最近听到一个有意思的段子：

在房产交易大厅里，一拨人卖掉房子，准备杀入股市抄底，

而同一时间，另一拨人从股市套现，准备开始扫房，

两队人马在大厅擦肩而过，互相瞟了一眼，

心底里都默念了一句话，TM傻X。

关于房市和股市，之前就写过多篇文章，有了个大致的判断和分析，但因为这都是一个长期的经济趋势，每天花时间去做分析和解读，也无必要。

而关于房市和股市的判断，也一直没变。

在去年十月份的一篇文章中，就讲过中国的货币派生方式。

必然是从“美元派生”，转入“信用派生”，

而“信用派生”的模式，

也必然是从“房地产信用派生模式”，

转变为“证券市场信用派生模式”。

简单讲，就是“打房入股”。

从国家发展模式的需要，从去年给出的信号就已经定调：

中国货币的派生模式，在面对美国的高压下，必然转变，

而转变的方向，有两条，一条是依赖房地产，一条是依赖证券市场，

依赖房地产，是条死路，

依赖证券市场，是条风险之路，

但风险之路，总好过死路。

这是国家的一条大脉络，在讲任何问题前，都需要看清这条脉络，且建立在这条脉络的基础上再细化分析。

这几天股市火爆了，不用我多说了吧，就连我们单位的编译助理，一个刚搞清楚股票有涨跌幅限制的女士，也让我帮忙下载个券商APP来炒股。

此情此景，还真像上一波大牛市啊！

此时有朋友要来提醒我“擦鞋童理论”了，当帮你擦鞋仔的小孩，都来跟你讨论股市的时候，你就该知道，该跑了。

不过A股乃政策市，西方的擦鞋童不晓得东方的A股，政策一棒子打下来，诺贝尔经济学家也眼冒金星。

近日正在开两会，两会是最明晰的政策棒子，而两会的经济报告通篇讲下来可以总结为三个字，“杠杆率”。

诸如大家耳熟能详的词语：

政府过紧日子，

支持企业减负，

为企业减税降费，2万亿，

增加央企上缴利润，

其背后的核心就是三个字，杠杆率。

杠杆率之重要关乎一国经济的稳定与风险，从目前最新统计的报告来看

2018年第二季度，中国的总杠杆率为253%

高不高？

那就要比一比了

中国总杠杆率，253%

欧元区总杠杆率，261%

美国总杆杆率，249%

日本总杠杆率，371%

这统计报告一看吓一跳，天天叫嚣着借债，天天国债钟破22万亿美元的美国，总杠杆率居然比中国还低？

而日本的总杠杆率，居然高达371%！如此惊人的高杠杆，日本怎么还不破产？

其实要讲清楚这点，就必须从杠杆率结构来分析

要知道，上面讲的是“总杠杆率”

而一个国家的总杠杆率，则必须要细分为三部分，这样才能更准确的分析出这个国家的问题到底在哪

一般国际上，将总杠杆率细分为三块

一是，政府杠杆率

二是，企业杠杆率

三是，居民杠杆率

你只有从这三块去细看，才能知道到底推升这个国家总杠杆率的“元凶”在那里，由此才能对症下药，去解决这个国家最核心的问题

我们来看下图

图上杠杆率分为三块

绿色，政府杠杆率

红色，企业杠杆率

蓝色，居民杠杆率

我们先来看美国，美国的政府杠杆率，97.8%

97.8%

这在发达国家里并不高，英国都109%，欧元区163%，日本更是213%

美国的政府杠杆率，并不高

美国的企业杠杆率，在发达国家中，也不高，也就是美国的企业负担并不重

美国真正高的，是家庭杠杆率，76.6%

我们都说，一半的美国人，连500美金的存款都拿不出来

之前有人在美国大使馆微博下留言，问这个新闻是不是真的

大使馆拿出数据说，有30%的美国家庭，家庭存款不足1000美元，可以堪称是“月光族"了

那美国人为什么连1000美元都拿不出，为什么居民杠杆率偏高呢？

这其实和美国社会保障网有很大关系，很多美国人不需要储蓄，因为有各种保险和投资

储蓄，是为了以防万一，对出事时的一个保障

而美国的，退休金安排，医疗保障安排，投资保险机制等，都相对完善，人民对于储蓄文化也不感冒

所以美国人的居民杠杆率才呈现出，储蓄很少，花费很多的高杠杆率现象

那我们来看日本，日本这个杠杆率形态，有点恐怖

政府居然高达213%，这和日本政府将很多企业责任与家庭责任，担负在身上有关

简单讲，就是这个杠杆，你必须要加，你要么加给老百姓，要么加给企业，要么加到自己身上

日本政府的选择就是，将杠杆率加到自己身上

日本政府的负债很大，加在自己身上的杠杆很大，但我们要注意一个特殊的现象是

日本政府的国债，有很大一部分，是日本人自己买的，日本人的储蓄率很高

这也为日本政府可以承担这么高的杠杆率提供保障，这就好比你问亲戚借钱，是一家人亲戚信任你，也不会急着要你还

可你如果问外面借钱，那人家可不信你，你的还款压力会很大，违约风险会更高

因为日本人在文化上有“风雨同舟”的国民性，所以日本政府才可以如此高举债借钱

我们常听到欧美公司面临破产，裁员减薪，员工和工会一起来组织抗议

你却很少听到日本人，因为日本企业裁员减薪而去闹的，这也是日本人的国民性就是这样

他们认为我是这家企业的员工，干了那么多年了，和企业风雨同舟很正常，我应该为企业发展尽责

同样的，日本人也觉得应该为为国家发展尽责，买日本国债，持有日本国债

日本特殊的文化国情，决定了日本杠杆率的特色，即政府杠杆率虽然出奇的高，但风险稳定

同样得东西，也可以放到中国

中国的杠杆率分布一摊出来，大家也能一目了然的发现

它充分体现了中国的国情

我们中国国情最大的特点是什么呢？

中国特色社会主义，其中的核心一点就是国企、央企问题

中国总杠杆率偏高，三部分哪个出问题，一眼明了

中国政府杠杆率，47.6%

中国企业杠杆率，155.1%

中国家庭杠杆率，50.3%

由于中国的特殊国情，诸如中移，中建，中铁，中电等大型国企

担负着沉重的国家建设任务

造高铁负债多少？杠杆率多高？

铺设全国电网呢？铺设电信设备呢？

这种种沉重的国家建设任务，全都压在国企身上，这就直接导制，中国大量的央企国企，杠杆率过高

而因为中国特殊国情，他们又被赋予了市场责任，视为企业，导制过大的负债都压在这些国企头上

而除了国企外，私人企业的税赋始终偏高，这也是进一步推升中国企业杠杆率的重要原因

特殊国情造就特殊杠杆结构，所以中国目前的任务就是

为政府财政加杠杆，减税，加大发债力度，提高赤字率，为企业财政去杠杆，才是一个大方向

而如果我们再来细看的话，会发现中国总杠杆率中的，家庭杠杆率，也有猫腻

我们看图，和发达国家比，中国居民杠杆率并不高

但是和发展中国家比，巴西26%，印度11%，俄罗斯16%

中国的家庭杠杆率，似乎也比很多发展中国家要高不少

而且从图上的位置来看，中国人很明显是

在发展中国家，承受着发达国家的高居民杠杆率

中国居民杠杆率，和奥地利，法国，比利时，奥地利比肩

这就是个让人挠头的问题了

那我们再来看下图

下图是中国家庭杠杆率的年增幅

我们能看到，这是一条看了让人头皮发麻的上升曲线

中国的家庭杠杆率看似不高，但实则增幅惊人

有多惊人呢？

十三年前，2006年

中国的家庭杠杆率大约是10%

去年，2018年

中国的家庭杠杆率，突破50%

短短13年，中国的家庭杠杆率翻了五倍

也就是说2006年，你欠银行10万的话，那2018年，你可能就欠银行50万了

中国家庭杠杆率的暴增，这背后的原因我不说我想大家也都能想到

是的，罪魁祸首，就是房地产

近十年的房价疯涨，使得居民杠杆率暴增

别说一个人一辈子养一套房了，不少家庭是爸爸妈妈一起背债，6个人去养一套房

所以中国家庭杠杆率，乍一看还不算高，但实则已经无可复加

目前政府的首要任务，就是先稳住居民杠杆率，不让它以过去的速度再继续爆冲

而另一方面，减少企业杠杆率，进行更多的国有企业改革，将高达151%的杠杆率降下来

所以在本次政府工作报告中才提出

制造业增值税，16%到13%，减少3%

养老保险单位缴费比例降低至16%

宽带资费降低15%，等一系列减税降费措施

最后关于杠杆的转移

中国政府目前是唯一有空间继续加杠杆的部分，中国经济想要继续保持稳定发展，减下来的杠杆，政府要加上去才行

这些分析，其实也是目前两会报告的核心内容，只不过背后的东西，在报告大会上不会和你说的那么白，那么细

用大白话讲报告，就等于是中国政府在说

我要加杠杆了，你们听得懂的人，该卖的东西卖一卖，把你们的杠杆丢给我，我来接

这些大白话，最听得懂的肯定不是老百姓，而是对政策极为敏感的房地产企业

中国三大地产公司

碧桂园，近日公布2019年1月合同销售金额，为330亿元

这个330亿的销售额

比去年同期的691亿元，已是腰斩，销售下滑幅度高达52%

另外根据碧桂园的财报显示，碧桂园总负债12606亿元，而其总资产才14040亿元，负债率已接近90%

万科，房企龙头

2019年1月，2月，万科的合同销售金额920亿，比较去年同期的1035亿元，下降11%

恒大集团

2019年2月份的合约销售金额为215亿元，比较去年同期的481亿元，一样是腰斩，下滑幅度达到55%

从几张数据图来看，更是一目了然

（图片来自梁中华宏观研究）

而在二手房交易方面

2019年1月，北京，深圳，杭州，程度，厦门，苏州等多个城市，单月成交量为5万套

同比下降6.4%

而2月份，全国城市二手房挂牌量指数，也从去年的15，大幅腰斩至6以下

最后，房地产的大洗牌，依旧在继续

图片来源，CRIC研究中心

从统计数据来看，中国前10名的房企，已占到市场份额的26.9%，前100大房企，已占到66.7%

中小房企在房地产市场越来越难混，小房企不断退出，房企不断整合，将来这个大鱼吃小鱼的局面，将会越发激烈

房市销售日渐寒冬，正如我去年就一直在说的一样，中国房企的好日子，到头了

一来高房价高速推升中国居民杠杆率，让中国面临家庭和社会不稳定的严重问题，政府必须打

二来房企前两年的疯狂借债，导制企业过高杠杆率，造成了资金流的巨大压力

现在中国政府发出了强烈信号，要加杠杆了，要过紧日子了

那么那些房地产巨头们会看不到这个信号吗？

房地产的寒冬会渐渐到来，他不是个急冻，而是一个缓慢入冬的过程

对于政府来说，房地产是各行业的火车头，房地产的整条供应链，涉及大大小小数不清的企业

像水泥钢铁，家电汽车，这些都和房地产捆绑在一起

所以房地产急冻，同样是政府要极力避免的是

深圳前阵子出台的什么，房价涨跌区间吗？

这个涨跌区间在房价疯涨时不出现，在房价出现下跌苗头时马上出来了

其背后考虑的因素就是害怕，房价急冻急跌，对于实体经济的影响太大

所以目前从政策面来看，中国在打房，但这个打，绝不是痛下杀手

房价下跌，已是一个长期趋势

这对于想要买房的刚需朋友来说，盼着房价急跌你再买，是不可能的，房价不会急跌

而对于将房子视为炒作对象的投机者来说，再去炒作房地产，和政府对着干，也是和自己的钱过不去

虽然近期股市暴涨，今天又暴跌4.4%，但你害怕了吗？

如果你只做这一星期，一个月的投资，那你真的该害怕

但如果从长期来看的话，国家已给出了方向，我总结了八个字

股市可入，房市需出