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两个概念的提出

有句话叫做，只见树木不见森林。如果脱离金融供给侧改革的背景，来讨论科创板，就是这个意思。

尽管“金融供给侧改革”这个说法，最近才由最高领导人在某次重要的政治局集体学习会议上提出，但它却是当下理解“科创板”这个资本市场新制度最直接也是最重要的背景。

觉悟敏感的同学不难发现，不管是是科创板，还是金融供给侧改革，都是他亲自提出，足以见得领导人对此的重视。而背后的含义，更令人寻味。

很多时候，我们都以为“这次不一样”，结果却是这次没有什么不一样。还有一些时候，我们都以为“这次还一样”，结果却是这次真的不一样。科创板的推出，我的理解，属于后者的概率更大。

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金融供给侧改革

什么叫金融供给侧改革，没有人能准确定义，包括那些长期跟踪研究政策的资本市场“专家”。但这不妨碍我们从他主政以来，力推的“供给侧改革”的大思路来理解什么金融供给侧改革。

首先，什么是供给侧改革？

简单来说，它与“需求侧”相对应。在经济金融上，对经济增长的理解，有两个维度，一是需求，二是供给。前者以著名的“凯恩斯学派”为主，后者在实践领域最为成功的是“里根经济学”。

需求侧通过管理经济中的需求，来调节经济周期的波动，其工具主要是货币政策（通常说的“大水漫灌”）。而供给侧通过管理生产和供给，通过提高效率（包括生产率）来调节经济周期的波动，其工具主要在财政政策方面（通常说的减税）。

再直观一些，你有一间包子铺。如果包子卖不动了，需求侧的管理方法是国家多给买包子的众人一些钱，让他们来买。供给侧的方法则是减少包子的生产或者用更低成本的方法来生产包子，或者干脆把包子铺关闭转而卖米线。

对于困扰很久的“供给侧改革”，是不是秒懂？不用谢，请给本文点击“好看”即可。

供给侧改革在过去几年，最直接地体现在钢铁和煤炭行业中，通过“关停并转”，这两个行业的产能过剩情况基本得到解决，上游资源企业长期亏损的情况也历史性地得到扭转。

当然，供给侧改革的含义，远远不止“减少供给”这个含义。按照我的理解，至少包括以下几个方面：

1）减少产能过剩，也即是减少供给。

2）优化供给结构，也即是减少低效供给。

3）实现市场均衡，也即是与需求的再平衡。

其次，什么是金融供给侧改革？

按照供给侧改革的总体思路，金融行业的供给侧改革，至少也要包括这几个方面，具体来说，也就是：

1）减少金融行业“产能”的供给，比如一些高风险机构要退出。

2）优化金融行业的供给结构，比如发展多层次资本市场，科创板是集中体现。

3）让金融行业的供给与市场需求再平衡，比如如何真正满足小薇的需求。

更直观的描述，可以引用银保监会主席郭树清在两会期间接受记者采访时的表述：

金融业的机构体系、市场体系、产品体系都要进行一些调整。

这当中一个重要目的是为了对接国家对“中小微”企业的金融支持，很显然中小微企业对应的需求，而“机构体系、市场体系和产品体系”对应的供给。这是金融供给侧改革最直观生动的举例阐释。

按照郭主席的描述，金融供给侧改革，意味着金融市场体系必须进行一些调整，而“科创板”的设立，则可以视为当中最重要的一环。

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科创板

先说一下什么是科创板，简单来说就是中国股市新开辟的一个“试验田”。这个田里，会放松很多以前在A股上市的限制条件，比如不用一定盈利，交由市场定价，不用监管审批等等，也就是实行真正的股票上市“注册制”。

为什么我认为科创板这次是真的“不一样”，就是因为它承载的是金融供给侧改革的使命，这是以往的新三板，战兴板，甚至创业板都不具备的东西。

一个人的命运啊，当然要靠自我奋斗，但也要考虑到历史的进程。某种意义上，是历史选择了科创板，这是理解它的关键。

1）从国家经济转型的角度看，目前处在新旧动能转换的关键期，需要一个支持新经济发展的资本市场。

以前靠人力靠举债发展的阶段，对应了传统经济的大发展，最典型的莫过于房地产行业。这些行业的融资，可以通过传统的银行体系和A股市场获得。

而现在呢，经济的发展动能不能再靠这些“传统行业”获得，它们最多只能起到稳存量的作用，新的增量需要靠科技和创新相关的“新行业”来实现，这是经济发展到一个阶段的内在规律。

然而，这些“新经济”并不能从传统的金融供给侧很好地获得资金支持。比如它们并不盈利，也没有多少重资产拿给银行抵押，这就让它们无法从当前的A股市场和银行体系获得融资。

因此，一个新的，为了满足这些“新行业”融资需求的资本市场体系，就呼之欲出。

2）从金融供给侧改革本身来看，科创板的推出，就是改善金融供给效率的重大尝试。

以前的金融供给中，间接融资体系也就是银行体系，占了主要的比重。就算直接融资的股票市场和债市，其发行主体也被监管机构要求具备各种资产和盈利门槛。这在传统经济为主的经济结构中，问题不大。

然而在传统动能日趋熄火的当下，在经济发展要靠众多“小微企业”推动的环境里，过去的金融供给，就无法满足新的需求。因此，创造新的更有效的能够对接新需求的金融供给，也是一个必然的逻辑。

3）从中国对外开放的历史进程来看，建立起与国际接轨的资本市场体系，也是必然的要求。

中美贸易谈判，不仅仅是针对贸易领域。最先达成协议的领域，除了增加对美国商品的进口之外，就是金融领域的开放。

试想，如果中国依然按照传统的金融供给，来开放市场，和更成熟更全球化的美国金融行业竞争，结果如何？

建立与国际接轨，全球通行的资本市场体系，才能有效与美国的金融机构竞争。更长远地，才能留住中国公司，也才能吸引全球的优秀公司和资本的流入。

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科创板值得投资吗？

接下来的问题，更多同学关注的是，科创板的股票，值不值得投资？

首先，监管对直接投资科创板股票开设了一些限制，比如必须要有50万的可投资金，并且要求两年的证券交易经验，这其实将大部分散户排除在外了。绝大部分散户投资科创板的途径，只剩下购买相关基金，通过机构间接参与科创板的投资。

其次，值不值得投资这个问题，我其实已经在之前的文章讲过了。

再次重申我的观点，科创板本身的股票，在刚刚上市时，并不值得大家冲进去。逻辑十分简单粗暴，他们很可能已经被高估了。有些公司甚至在未上市前的一级市场，就已经高估了。

优秀公司上市后股价长时间走低的案例，在美国市场比比皆是，最知名的好公司上市后一路狂跌的案例莫过于Facebook，大家去看看Facebook上市后一年的股价走势，你会回来点赞的。

最后，虽然我不建议大家太着急投资科创板股票，但是它作为近年最重要的资本市场改革措施落地带来的制度红利，值得大家利用。

最近为什么A股市场持续大涨，资本市场基本制度的改革，是一个重要的逻辑。具体来说，也即是监管对科创板推出的“雷厉风行”的落地执行力。后续有关的改革措施的落地，有可能会继续为A股走牛提供边际新动力，值得大家留意。