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今天（1月26日）下午，金融圈传说多日的“重要人事变动”终于来了！

据新华社报道，中国工商银行董事长、党委书记易会满被任命为中国证监会主席、党委书记；

而担任了证监会主席、党委书记近三年的刘士余卸任，被任命为“中华全国供销合作总社”党组副书记、理事会主任。

上图：右为易会满，左为刘士余。

在“科创板”即将在上海证券交易所诞生、注册制即将在“科创板”试行的时候，证监会主席换人显得意味深长。

我之前在专栏里分析过：“科创板+注册制”是国家开启“印股票时代”的最新一次尝试。

在之前的2014年底到2015年6月，曾试图通过“国家牛市”来迎接这个时代，2018年又试图通过“独角兽”上市、回归来迎接这个时代，都未能达成目标。如果说肖刚、刘士余两任主席，分别对应这两次努力，那么“科创板+注册制”将由易会满来操盘。

易会满出任证监会主席，有一个“意料之中”和两个“开创先例”。

为了说明这个问题，我们先看一下自中国证监会诞生至今，9任证监会主席的基本情况：

历任证监会主席基本情况

可以看出，9任证监会主席里，有7个人在担任这项职务之前，曾出任央行副行长，而且大部分人担任过“四大行”的一把手。

而最近四任证监会主席，“上一个职务”恰好分别是建行、中行、农行和工行的一把手。

易会满此前是“工行董事长、党委书记”（副部级）。由全球第一大行的“一把手”担任中国证监会主席（正部级），并没有打破“国有大银行一把手执掌证监会”这样一个惯例，所以是意料之中。

如果你研究一下银行、证监会、保监会、银监会一把手的简历，就会发现一个好玩的现象：农行最火，经常出一行三会（现在是“一行两会”）的一把手。而工行极少有“一把手”出任金融监管要职。此次易会满成为证监会主席，开创了一个先例。

9任证监会主席里，7个人都担任过“央行副行长”，但易会满、周道炯没有。易会满只在职业生涯的早期，担任过半年的“央行杭州分行的计划员”，然后一直在工行工作。所以，易会满也是历任“一行三会”一把手里，履历最简单的。

但工行这些年的业绩，全世界都有目共睹。工行因此获得了一个雅号——宇宙第一大行。工行的利润则高居全球银行业第一名、全球企业第四名。

或许有读者会问：为什么证监会主席往往由“大银行一把手”来担任？而不是证券界的人士，比如券商、基金公司的一把手来担任？

这其实是中国体制决定的。金融机构的“官阶”是这样的：“一行两会”的一把手是正部级，一般平调过来，或者升迁过来。如果升迁过来，需要之前是副部级。国有大银行“一把手”正好是副部级，而券商、基金公司的“一把手”基本上都是正厅、副厅级，差距太大。

此外，银行业体量、掌管的资产都远超券商、基金，而且在高层眼中：大银行防范风险的机制更健全，证券业、基金业则带有“草莽气”。由此决定了金融监管的主要官员，多出自央行、大国有银行。

对于此次换人，其实我早在1月10日的专栏里就有暗示。在题为“房价、股市、汇率……2019年的25个预言”的文章里，我写到：

12、监管层会有重要的人事变动吗，某些领域会有监管风格的变化吗？让我们拭目以待。（点击查看原文）

其实当时我想说的，就是证监会可能出现的变动。

2016年2月，在刘士余刚刚担任证监会主席的时候，我曾写过一篇题为“证监会换帅，传递出哪些信号”的文章，当时我写到：

4、前景展望

 

刘士余将给中国证券市场带来什么？当然是注册制改革。那股民将在他的任期内有怎样的收获？他又将以怎样的姿态离任？是平调离开，还是像周小川那样获得晋升？

 

我的看法是：刘主席面临的挑战是史无前例的，几乎超过了他的所有前任。早期的证券市场规模很小，国家很容易控制。2007年全流通实现后，这个市场的规模日益扩大。到了2015年，一次股灾和救市就需要动用数万亿资金，并带来人民币汇率的剧烈波动。

 

中国的间接融资已经走到了头，未来稳增长和转变经济增长方式，都必须“显著提高直接融资比例”。注册制搞不搞，仅仅是制度问题、管理方式问题，但股市大扩容是必须的。如果股市大扩容的同时，辅以货币供应量的大幅度增长，这游戏还比较好玩。现在的问题是，中国自改革开放以来货币就一直宽松，现在M2增速很难再搞很高，否则将带来系统性问题（人民贬值，资产泡沫破裂等）。

 

所以，注册制改革注定要带来股市价格的重估。未来两三年，即便用通胀来支撑股票的绝对价格，整个市场价值中枢也必须显著下移，尤其是中小板和创业板。一大批散户注定将成为注册制的铺路石，这是无法避免的事情。

 

第八任证监会主席，很可能是最难干的一任！（文章截屏见下图）

在随后的专栏里，我也多次分析过证监会主席这个岗位的“难处”。因为央行、保监会、银监会，参照互联网的说法，都是B2B模式，很少直接面对社会公众。但证监会则会不同，A股是散户市场，所以证监会是B2C模式，由于牵扯太多人的利益，所以主席不好当。

我还预言：由于注册制改革的艰巨性、复杂性，因此需要三任证监会主席才能完成。

现在，注册制改革的重任已经从肖刚、刘士余手中，交给了易会满。但愿他能修成正果，完成这项艰巨的改革。

如果说证监会换人，传递了什么信号。这就是：

股市再次被放到了空前重要的位置，国家期望通过开启“印股票的时代”，大幅提高“直接融资（特别是股权融资）比例”，在稳杠杆的时代，为经济“加油”。同时，利用股份制改革，推动经济的转型升级，激活民间创新创业的热情。

还是那句话：中国选择股市为突破口，从资产泡沫（包括房价、汇率、股价等）中突围，这是正确的选择。注册制意味着更加市场化的时代、大金融时代的到来。

至于A股，正酝酿着新的、较大的机会。春节之后，或许会有较大变化。但对于散户来说，风险同样不容忽视。