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眼看央行放水，不少人两眼放直，担忧通胀再起，但当下的局面显然并非如此。

越来越多的经济数据指向了相反的信号——通缩。

在现在的形势下，不管是对普通人还是对中国经济大局，通缩远远比通胀更不受欢迎。

01

近来，各项经济指标接连出现“不及预期”的情况，现在又多了两项。

1月10日，国家统计局公布的上个月数据显示：

消费者价格指数（CPI）返回“1字头”，同比涨幅从2.2%跌至1.9%，创6个月新低。

生产者价格指数（PPI）跌入“0时代”，同比涨幅从2.7%跌至0.9%，创2年新低；

两大指数涨幅收窄的速度令人意外。具体而言， CPI的同比回落主要是因油价暴跌，直接将交通和通信项拖入负增长，-0.7%；而PPI因油价、黑色金属冶炼的价格下跌，环比出现45月以来最大跌幅，-1%。

这些迹象都在强化一个必须警惕的趋势：通缩预期正在抬头。

02

多数中国人特别是年轻一代对通货紧缩很陌生，反倒是对央行一轮轮放水带来的通货膨胀更害怕。

通胀在一天天地提醒你，你手里的钱越来越不值钱，今天不买，明天就不止这个数。今天不敢举债加杠杆赚钱，明天可能就会跑输通胀。很多时候，我们存在银行的储蓄，就因为通胀而变成实际上的负利率。

现在，形势已发生了变化，中国的工业通缩预期升温。

生产者价格指数（PPI）显示工业产品的出厂价格快速下降，表面上是大宗商品价格下行带来，但更深层次的问题是当前工业运行中的需求不足。

12月官方的制造业指数已经发出了不容忽视的信号——PMI跌破50%的荣枯线，创34个月新低。其中，新增出口订单这个领先指标还在进一步下探，这意味着什么？

这说明全球经济增长放缓，中国出口有了反馈。

而消费者价格指数（CPI）的走势也在印证国内内需不足的事实。

不过，今年CPI有非洲猪瘟和油价的不确定性，多数经济学家预测CPI会大概率保持在2%左右。

生产者价格指数（PPI）的压力比CPI大得多。越来越多的经济学家预测，PPI会持续下行，由于商品价格传导到PPI需要一定时间，2019年PPI极大可能会在1季度-2季度期间走入负增长。油价在开年以来有所反弹，但全球经济一日不能复苏，大宗商品就得承压价格下跌，进而导致PPI下行。

通缩，正从想象回归到现实中。它通常意味着供过于求，物价下跌，货币的购买力上升。

作为消费者，我们可能都觉得通胀率肯定是越低越好，但实际真的如此？

03

生活在通缩中意味着什么？

我们可以看看在通缩中挣扎了长达二十年的日本。一位生活在日本的知乎网友分享了一个片段：日本一新闻节目曾在超市里随机采访一位买菜的家庭主妇，问她物价下降了怎么看，这位主妇回答 “肯定不好啊。”

这可能会让很多中国百姓大感意外，物价下降不好吗？这位日本主妇解释：

“东西价格下降，公司利润就会变薄，公司效益不好会影响到我们家庭收入。”

企业的盈利被压缩，到迫不得已的时候，企业只能裁员、降薪。所以，劳动者的收入会常年不变，或者越来越低，甚至担心一觉醒来工作就丢了，从而抵消掉物价下降带来的增收。

一旦形成通缩预期，经济就会受到影响。

消费者会攥紧手里的钱，因为这个时候消费只会一买就亏，今天花100块钱买的风扇明天只需要花90块，你还敢买大件商品吗？

在大通胀的时候，大家会因为对货币贬值的恐慌，而产生恐慌性的消费，去抢购东西，恨不得一秒花光。在通缩的时候，大家反而不敢花钱，道理其实是差不多的。

由于商品需求难振，会进一步加剧企业的艰难。投资活动也会消退，企业信用违约风险居高，本来应该注入到生产活动中的资本都涌向了低风险资产，进一步打击企业的融资。

所有人都感觉到挣钱越来越难，形成环环相扣的经济生活。

这个时候，普通人会怎么做？

大部分资产价值下跌，手里的现金越来越值钱，不借债才是最聪明的做法，而负债的，会过得很痛苦。

以上，就是过去二十年，日本不堪的经济真相。

按照备受投资者推崇的 “美林时钟”，经济进入通缩、衰退、萧条之时，债券为王，现金次之。

（前段时间中国国债走出陡峭的牛市行情，懂的人懂）

04

为什么央行在放水，经济却存在通缩风险？

实际上并不矛盾。中国经济靠债务融资为主，在贸易顺差正在逐步减少、房地产投资大幅放缓、消费短期内也难以大刺激下，通缩会进一步急剧偿债的压力，两者相互强化，形成“债务-通缩”的恶性循环。正是因为通缩风险的存在，给货币的扩张提供了更大的空间。

央行希望能把水引导进实体经济，刺激民间的投资生产活动。定向降准一次又一次，货币工具箱里再添特麻辣粉（TMLF），民企纾困政策密集出台，银行也积极响应，多家大型国有银行已经下调对小微企业的贷款利率，低到几乎无法覆盖银行资本金和违约风险的水平，但实际效果如何呢？

社融增速同比仍然在继续下行，M2拉不上来。央行放出的水泡在银行间，因为市场借贷需求不太大，市场也没有太多好项目能让银行投资。

流动性陷阱面前，货币政策没有发挥出百分之一百的功效。2019年第一季度，下行动能还没有根本性消除。

接下来，中国会怎么做？

财政上马。

前段时间，对决策有一定影响力的学者余永定说过，现在中国一要维持较高增速，二要提升通胀：

“可以粗略算一笔账，当前中国十年期国债收益率约3.3%，通胀为2%左右，假设基础财政赤字4%，而经济增长为6%，那么国债对GDP比的极限值是80%，与其他国家比还是不错的。如果通胀率能上升到3%，且经济增速能保持在6.5%，那么国债对GDP比的极限值就进一步降至60%的水平，这种负债率完全不成问题。”

现在，中国的宏观政策又一次发生大转向，货币财政双扩张。不少经济学家认为，一季度看货币政策，而财政政策发力可能要等到两会财政预算敲定后的2季度，主要是较大幅度增加地方政府专项债规模，增加基建投资，以及减税降费。

比起结构性改革，我们似乎更依赖扩张性的宏观政策。