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作者：王冠亚

以逆向思维著称的芒格曾经说过这样一句话：

“我要是知道将来我会死在什么地方，这样我就永远不会去那了。”

这是一种典型的负面清单式思维，即竭力避免一些显而易见的“地雷”，有助于我们大概率获得平均水平以上的生活状态。

窃以为，无论是一级市场还是二级市场，投资原理都是相通的。我搜集整理了21种负面清单式思维，这是我们投资生涯中常见的思维误区。

1.幸存者偏差

我们常常能在网上看到一些财经网站举办的“民间股神大赛”。这些比赛的规则通常是：给定一个时间段，由参与报名的选手模拟盘操作，最后以收益率高低来选出获胜者。

获胜者往往被冠以“民间股神”的称号，到财经网站接受采访，介绍投资心法。这些获胜者动辄百分之百甚至百分之几百的收益率，分分钟“秒杀”年化收益率只有20%的国际一线投资大师。

这种以“选秀”为主要路径的选拔机制，是一种典型的“幸存者偏差”思维。我们假设这样一种情形：

有5000只猴子随机买卖股票，第1个月有2500只猴子赚钱，2500只猴子亏钱。赚钱的2500只猴子，在第2个月又有一半赚钱，一半亏钱，即2次都赚钱的猴子有1250只。

以此类推，到1年后，连续12个月都赚钱的猴子剩下一只，于是这只猴子责无旁贷地荣膺了这一届的“股神”。

曾经有一个著名的“猴子和打字机”实验：如果无数多的猴子在无数多的打字机上随机的打字，并持续无限久的时间，那么在某个时候，它们必然会打出莎士比亚的全部著作。

无数多的人员和无数多的时间能产生任何东西。幸存者偏差是一种运气主导的幸运，却无法重来哪怕一次。盲目跟随没有形成闭环的“民间股神”学投资，可能会连底裤都输光。

2. 因果倒置

碰到学霸，我们常拿来自嘲的一句话是：

“比你优秀的人还比你勤奋。”

碰到富豪，我们常拿来自嘲的一句话是：

“比你有钱的人还比你节俭。”

事实真的如此吗？我们不妨先来看一条娱乐新闻：

据不完全统计，仅2018年开年首月，已有至少5个业内大品牌官方宣布江疏影为新晋代言人，品牌涉及种类包罗万象，如运动类、护肤类、珠宝类、生活类、大型电商品牌等等，成功打响2018开年第一枪。

为什么护肤品牌会选择江疏影作为代言人？因为江疏影肤如凝脂，天生丽质。这个解释看似废话，实则不然。它揭示了这样一个道理：美丽是选择的原因，而非结果。

也就是说，不是因为江疏影用了护肤品才美丽，而是因为美丽才被选为代言人。

回头再看看我们常常用来自嘲的那两句话，我们就能理解：

并不是因为比你优秀，才比你勤奋。而是因为比你勤奋，所以比你优秀。

并不是因为比你富有，才比你节俭。而是因为比你节俭，所以比你富有。

我们常常能在财经网站上看到基金经理的收益排名，进而产生一种直观的印象：排名靠前的基金经理都很优秀。基于这一判断，我们会挑选基金经理的业绩，作为衡量是否投资、投资多少的参考标准。

真实的情况却很可能是：不是因为优秀，所以排名靠前。而是因为恰巧排名靠前，才显得优秀。有的基金销售可能会利用投资者的这一认知盲区，有选择性地兜售历史业绩优良的基金。

在投资实践中，均值回归已经被证实广泛存在。无论是单只基金的回报，抑或是股票市场自身的回报，长期必将向市场均值回复。也就是说，基于历史回报评估基金是无意义的。

选择优秀的基金经理，本身并不比选择优秀的股票更容易。几乎没有长期战胜市场的基金，能够事先被选择出来。正因为如此，巴菲特才会说：

“大部分投资者，包括机构投资者和个人投资者，早晚会发现，最好的投资股票方法是购买管理费很低的指数基金。”

巴菲特明白，绝大多数投资者（包括75%以上的基金经理）都没有主动管理的能力，也无法跑赢指数。既然如此，不如构建一个低成本结构的组合。

3. 过度自信

上学的时候，我们常常能听到周围的人对高分考生的表扬：

“这个小男孩真厉害，数学拿了满分。”

与之相对应的是，有一部分学生的成绩不太理想。我们常常能听到这样的评论：

“你们语文老师是怎么教的？这么简单的题目还考不及格。”

这种神逻辑，归结到一点：成功都是自己的功劳，失败都是外因造成的。

这种现象还发生在生活诸多场景当中。比如一名作家，如果写了一本书很畅销，就会得意于自己的文笔好，有深度，受欢迎。如果无人问津，则会孤芳自赏，认为读者不识货、不理解什么是好作品。

这是一种由过度自信带来的心理偏见。在股票市场，特别是牛市的时候，这种现象普遍存在。2015年上半年，我们常常能听到身边的人这样谈论股票：

“我1个月就赚了一百万。”

另外一个人也毫不示弱：

“我两个星期就涨了30%多。”

大家都洋洋得意于自己的选股水平和能力。一时间，股神遍布神州大地。结果呢，股灾一来，遍地鸡毛。这个时候，大家最擅长的的事不再是炒股，而是上网打字骂政府。总之，赚了就是自己水平高，赔了就是政府不作为。

过度自信，有可能衍变成极端的自利行为。除了炒股以外，一些人炒房的心态也是这样的：房价涨的时候，天天骂政府调控不力；真到了房子降价的时候，这些人还是会骂政府，甚至打砸售楼处。对于这样的行为，我很想问一句：

“如果房价跌了就要打砸售楼处，房价涨了你为什么不给开发商分红？”

网上有个段子，说千万不要给人推荐股票。因为荐股无非两种结果：1.亏了，就责怪别人怎么这么不靠谱。2.赚了，就觉得自己多么英明神武，下次再找别人推荐。如此循环往复，直到走上1的道路。

可见，无论荐股的过程多么曲折，最终都会导向同一结果：友尽。

最后说一句：大家都是成年人，无论你做什么样的决定，记得对自己负责就好。

4.盲目从众

我曾经写过一篇《我们是如何沦为乌合之众的》，详细论述了从众心理的三大危害：

危害一，“法不责众”的心理，消减了人们的责任心。法国工程师林格尔曼曾经做过一个实验：

1个人拉一条绳子的时候，会全力以赴；2个人拉绳子，每个人会使出93%的力气；3个人拉绳子，每个人会使出85%的力气；8个人拉绳子，每个人只会使出49%的力气。

用学术的话讲，这叫“社会性懈怠”；用通俗的话讲，这叫“三个和尚没水喝”。假使我们参加一项投资，每个人都会误以为其他人应该仔细推敲了这项投资的可行性。大家都假定，如果这项投资有问题，可能其他人就会提出来。

最后的结果很可能是，大家都没有提出来，投资以失败告终，一损俱损。

危害二，从众心理自带反身性，表现为滚雪球式的蔓延。当一个人不知道自己的观点是否在人群中占优的时候，出于自我保护的考虑，往往会选择沉默，以避免和群体中其他人的冲突。

以《皇帝的新装》为例，皇帝派一个德高望重的老臣去视察制衣的进展，老臣出于自身利益的考虑（害怕被认为不称职或者太愚蠢），没有戳破骗子的谎言，而是转而加入了骗子的阵营，完成了从“受骗者”到“骗人者”的转变。

危害三，群体情绪的传染性极强。个人一旦融入群体，无时无刻不在自发地学习和模仿周围人的行为。最终在某个时点，大家一起陷入群体性狂热。金融史上几乎所有的大癫狂，比如密西西比骗局、南海泡沫、郁金香泡沫（待考证），概莫能外。

让我们谨记格雷厄姆的忠告：其他人的观点不能证明你的观点对与错。你是正确的，仅仅是因为数据和推断是正确的。

5.锚定效应

我曾经写过一篇《世界上最绕的路，是商家的套路》，里面举过一个例子：

如果你的手先伸进热水里，再伸进常温水，会觉得很冷；

如果你的手先伸进冷水里，再伸进常温水，会觉得很热。

同样的一盆常温水，却给你带来了完全不同的感受，原因就在于你之前用以对比的“锚定对象”不同。

“锚定”本身并无优劣对错之分。有时候我们很需要参照物，才能明白所评价人物（或事物）所处的坐标。比如我们学习历史，你可能很难准确说出林则徐的出生年份，但你知道鸦片战争是1840年，当时林则徐正值中年。以虎门销烟和鸦片战争为锚定对象，你很容易推测出林则徐出生在18世纪晚期。

问题在于，我们锚定的参照物往往是随机的，而我们在潜意识里却把参照物当成了客观标准。比如一款围巾单品标价5000元，乍一看挺贵的。如果在围巾旁边，摆一款标价30000元的包包，围巾瞬间显得没有那么贵了。

在这里，包包只是一个随机的参照物。假如围巾旁边不是包包，而是标价1000元的大衣呢？围巾会显得很贵。

投资的“锚定效应”反映在，以股票的历史价格为参照，来评估当前的价格高估或者低估。

这种思维通常会导致两类错误：第一类是误以为股票高估，进而一次次错失上车的大好机会。腾讯从2004年上市以来，股价涨幅超过600倍。这意味着，它大部分时候的股价，都是历史最高价。如果简单地拿历史价格作为参照物，你永远也买不进一手腾讯。

第二类是误以为股票低估，进而把赌注押在了趋势性衰退的行业或公司。胶卷照相机时代的王者柯达公司，2007年9月的股价约26美元，1年后跌到13美元左右，跌幅高达50%。如果你把历史股价作为估值依据，很可能会摩拳擦掌去抄底，准备大干一场。

到了2012年，柯达的股价只剩下0.36美元。如果在此期间，你越跌越买，不断接“飞刀”，最后却只能等到柯达破产的命运。

巴菲特11岁时买了3股城市服务优先股，赚了5美元。后来，这只股票整整翻了5倍，巴菲特少赚了接近500美元。自此，小巴菲特就明白了一个道理：是否买卖股票，跟成本没有任何关系。纠结于买入成本，实际上也是陷入了主观的锚定怪圈。

股票的价值，跟你的买入成本无关，跟它的历史价格无关，而是取决于它未来产生的所有现金流。潜在的企业价值，远比历史报价更重要。

6.证实定向滑道

我曾经写过一篇《常见的三种思维谬误，你中枪了吗》，讲到过星座学的“套路”：

为了检测星座学的表述是否正确，我们会不由自主地开始在记忆里搜索符合表述的性格，而且只搜索这样的性格。我们从刚开始思考的那一刻，就落入了“定向思维”的滑道。

也就是说，为了判断一种论述是否成立，我们一般会寻找它说中而非漏掉的地方，寻找它所证实而非证伪的地方。

丹尼尔·卡尼曼曾经做过一个有趣的实验，在600人生命受到威胁的情况下，拿出两种消灭瘟疫的方案供人选择：

选择方案1，能救200人的性命；

选择方案2，有1/3的可能性让600人全部获救，有2/3的可能性无人获救。

大部分人认为：双鸟在林，不如一鸟在手。因此，倾向于选择方案1，能救多少救多少。

上述方案换了一种表述后变成了：

选择方案1，有400人会丧生；

选择方案2，有1/3的可能性让600人全部获救，有2/3的可能性无人获救。

这一次，大部分人倾向于选择方案2，因为不确定的风险好过确定的损失。

实际上，200人获救和400人丧生可以完全划等号。为什么对于两次意思相同、角度不同的表述，选择的结果会大相径庭呢？原因在于，我们落入了思维的“定向滑道”，心理学上称之为“框架效应”。

反映在投资上，就是先射箭、后摆靶子的思维方式。我们经常能看到财经媒体，对于股市涨跌的收评。就拿今天来说，如果收盘跌了，财经新闻会分析说这是因为美国贸易壁垒带来的消极影响；如果收盘涨了，财经新闻会分析说美国贸易壁垒的利空预期已经释放，市场V型神反转。

也就是说，财经新闻已经设定好了“为上涨（下跌）寻找理由”的定向思维，然后刻意去寻找有利的证据。这就像我们大学时写论文，都是先有结论，再去找论据。而真正科学求证的态度，恰好与此相反。对此，巴菲特这样评论：

“人类最擅长这样过滤新信息，使现有解释仍然成立。”

7.迷信权威

心理学家西奥迪尼曾经讲过一个笑话，后来被芒格引用：

一名外科医生给一名护士留下了一个治疗耳痛的书面指示，上面写着“two drops，twice a day ，‘r. ear（两滴，每天两次，右耳）”。

结果，这名护士就按照医生的“指示”，把滴耳液滴到了病人的屁股上。

在这个笑话里，‘r.ear是right ear（右耳）的缩写，但护士却误以为是rear（屁股）。护士却从来没有对医生的处方表示过怀疑，原因在于护士摄于医生的权威性。

这并不仅仅是一个笑话，类似的事情，常常在现实生活里重演。

1997年8月5日，大韩航空801航班在距离机场以南3英里的一座山坠毁，228人遇难。黑匣子的录音显示，在飞机坠毁前20分钟，副机长和工程师多次“委婉”地向机长暗示可能出现了异常状况。但由于韩国属于典型的“高权力距离”国家，下属不敢质疑上司的权威，最终导致悲剧发生。

对权威的迷信，往往是“光环效应”在作怪。以外貌为例，我们倾向于认为，漂亮的人更可爱、更诚实、更聪明。对于专家的观点，我们往往深信不疑。

专家说的一定都是对的么？我们不妨来看1987年9月《财富》杂志上的一段文字：

美国股票飙升到了远超过基本价值的程度，但并不意味着它们一定会暴跌。不能仅仅因为市场被高估，就断定它不可维持。如果你想知道美国股票会被高估到什么程度，看看日本就行了。

没想到仅仅一个月后的1987年10月19日，华尔街刮起了股票暴跌的风潮，爆发了历史上最大的一次崩盘事件。道·琼斯指数一天之内重挫了508.32点，跌幅达22.6%，创下自1941年以来单日跌幅最高纪录。400分钟之内，纽约股指损失5000亿美元，其价值相当于美国全年GDP的1/8。

说话被打脸的这个人，正是大名鼎鼎的索罗斯，他的量子基金在这次股灾中亏损高达3.5亿美元。以致于索罗斯不得不感慨：

“我在金融上的成功，与我预测市场的能力完全不相称。”

加州大学伯克利分校的泰特洛克教授，分析了284位专家所做过的82361个预言，结果发现预言的准确性，还不如一台随机的数字生成器。既然如此，专家为什么还对判断未来乐此不疲呢？

原因在于，专家不必为预测错误付出代价，却能享受到“误打误撞”带来的种种好处。试想，如果你年年预测房价会涨，如果说错了，根本就不会引起大众的注意。万一蒙对了呢，瞬时间就一战成名，名声大噪。

就拿最近很火的中美贸易战来说，我身边有4位大V都对此进行了解读，每位大V都解读得很好，给了我很多有益的启发。但我发现一个有趣的事实，这4位大V恰好形成了4种截然不同的观点组合：

1.中美贸易战是持久战，所以对股市会有明显影响；

2.中美贸易战是持久战，但对股市影响是短期的、有限的；

3.中美贸易战只是象征性动作，但短期内对股市会有明显影响；

4.中美贸易战只是象征性动作，所以对股市影响是短期的、有限的。

看出来没有？几乎必有一种答案在未来会被证实是正确的。但是，这又能说明什么呢？我们不应该直接照搬权威人士的观点，而是多去学习权威人士的思维逻辑，学习他们看待世界的方式。

8.沉没成本

我曾经写过一篇文章《这三种成本，决定了你的人生高度》，提出一个问题：

为什么在欧美很多大型企业，经营管理不善的CEO辞职后，可以拿到一大笔补偿金？

按照我们惯常的逻辑，大型企业CEO本来就拿着至少数百万美元以上的高薪，经营不善不但没有得到惩罚，凭什么还要领补偿金呢？

原因在于，在企业股东眼里，已经付出的代价都是沉没成本。既然损失不可挽回，那么最明智的决定，就是给一大笔钱，让不称职的高管立刻滚蛋。随后股价上涨带来的收益，早就弥补了这些早期的“沉没成本”。

我们常常看到或者听说一些“痴情”的女生，仍然对负心的渣男抱有幻想，希望渣男能够改过自新。这些女生的理由往往是——我在他身上都已经付出了这么多，我不想放弃。如果大家能够明白“沉没成本”的道理，就知道对待渣男的最好方式就是果断分手，果断止损。

我的领导给我讲过他的一个故事：

曾经有一家钢铁企业找到他，让担保公司为其贷款提供融资担保。他了解到，这家钢铁企业已经亏损很严重，如果提供担保为对方融更多的资金，一来担保公司自身会承担很大风险，二来这家钢铁企业也可能会越陷越深。于是，他果断拒绝了这笔生意。

一开始，这家钢铁企业的老板耿耿于怀，认为担保公司见死不救。没想到过了一段时间，这位老板居然跑来感谢担保公司：

“幸好你们当时没有给我担保啊，这几年钢铁不景气，做得越多，亏得越多。要是我当年融资成功，说不定现在就倾家荡产了。”

可以想象，这位老板一开始就是不愿意面对“沉没成本”的思维——面对亏损，想要投入更多资金扳本。

股票投资人也往往会面对“沉没成本”带来的影响：以自身的买入价作为股票的衡量标准，一旦股价低于买入成本，陷入浮亏，就“卧倒装死”，仿佛浮亏就不是亏一样。

赌场显然是把人们难以割舍“沉没成本”的心理利用到了极限。赌场往往会先让你赢，让你觉得赚钱很容易。接着，会让你输，然后再让你扳本。而且，赌场往往会给你营造一种“差一点就赢”的假象，因为在“煮熟的鸭子飞走了”的心理状态下，人们是最没有理智的。

我个人是不建议参与赌博的。如果你非要玩不可，最好给自己设定一个止损线。比如每次输完5000元就离场。坚持铁一般的纪律，忽视已经投入的成本。唯一重要的，是现在的形势以及未来的走势。

9.事后诸葛亮

上个星期，有一条颇为吸引人眼球的新闻，纷纷占据各大财经网站头条：

3月22日，腾讯最大股东Naspers（南非报业）决定出售至多1.9亿股腾讯股份。出售股票后Naspers对腾讯的持股比例将从33.2%降至31.2%。以3月22日腾讯股票收盘价439.4港元计算，Naspers出售的腾讯股票金额达834.86亿港元（约合人民币672.62亿元）。

腾讯上市14年来，股价上涨高达600倍。于是，我们看到很多基于过去的美好假设：

如果李二公子早年不出售腾讯股份，现在身家应该已经超过了他的“超人”父亲李嘉诚先生；

如果IDG当年不出售腾讯股份，现在的投资收益，应该超过了IDG这些年所有的盈利加在一起；

如果我在腾讯上市首日买入20万元股票，现在已经实现了一个小目标。

以现在的观点来看，当年持股腾讯应该是很简单的、很容易做出的决策。我们有很多理由，比如腾讯有中国最庞大的用户基础啊，再比如社交粘性很强啊，等等。

可惜的是，世界上没有如果。站在“事后诸葛亮”的角度，我们当然能找到很多当年支持买入腾讯的理由。可是在当时，我们会这样想么？我们会得出清晰的判断么？

真的把时间倒回到15年前，如果要做出投资腾讯的决策，我想可一点都不简单。且不说我们普通人，连马化腾本人都一度想过要卖掉腾讯。站在那个历史年代，马化腾对腾讯未来的发展路径，并不比我们更清晰。

事实上，正如一篇文章曾经提到过的，即使时光倒流，历史重演，我们绝大多数人也买不进一手腾讯。就算侥幸买到了，大概率也拿不住十年之久。

在生活中，我们也能听到身边会有这样的抱怨：

社会对我们这一代人太不公平了。60后赶上了改革开放，下海的都发财了；70后赶上了房地产大牛市，炒房的都发财了；80后赶上了2007年和2015年两轮股市爆发，炒股的都发财了。我们现在没有机会了。

事实真的如此吗？我们不妨反过来想，如果让你早生10年20年，你在当时有这样的洞察力么？你能保证你可以把握准时代的脉搏么？我们常常犯的一个错误就是：站在现在看过去，满眼都是机会；站在现在看未来，到处都是迷茫。

从这个角度讲，我认为写公众号是一种避免“事后诸葛亮”很好的方式。因为若干年后回过头来，我再看自己今天写下的文字，就能明白当时的真实想法和心境。拿现在的眼光看过去，当然会觉得过去的想法幼稚，事实并不如此。过去的想法，有可能是当时最为合理的想法。

这个世界呈现给我们更多的是不可预见性，而不是“我早就知道”。尽管现在我们谁都知道2015年6月是牛市的顶点和终点，但彼时彼刻，高喊“4000点是牛市的起点”的人还少么？明白了这一点，我们就更能深刻地理解，为什么巴菲特从不做波段，而是致力于从商业和生意的角度思考问题。

10.不当激励

1947年，当死海卷轴被发现时，考古学家们悬赏收集新发现的羊皮纸手稿。结果，为了增加手稿的数量，那些羊皮纸被撕碎了。同样的事也发生在19世纪的中国，当有人悬赏征购龙骨时，农民们会将挖出的完好的龙骨砸碎，前去领赏。

正如上面的例子所述，人们在面对激励时，往往会选择自身利益最大化的方式，而非他人或整体利益最大化。如果激励的方式不当，很有可能会导致事与愿违。

投资顾问总是乐于向你推荐各种各样的金融产品，并不是因为你可以从中获益，而是因为投资顾问自己可以拿到佣金。巴菲特推荐过一本书叫《客户的游艇在哪里》，书名来源于这样一个段子：

曾经有一名乡下人访问纽约金融区，导游指着风和日丽的港湾对不谙世事的访客说：你看，这些都是我们的证券经纪、银行经理的游艇。

这名乡下人极有逻辑地追问了一个傻X问题——那客户的游艇在哪儿呢？

显然，投资顾问只关心他自己的游艇，不会关心你通过投资是否能买得起游艇。谨记：千万别问理发师你是否需要理发。

11. 火鸡思维

哲学家罗素有个关于归纳主义者的故事：

在火鸡饲养场里，一只火鸡发现，每天上午9点钟主人给它喂食。它并不马上做出结论，而是慢慢观察，一直收集了有关上午9点给它喂食这一事实的大量观察证据：雨天和晴天，热天和冷天，星期三和星期四，各种各样的情况。

最后，它得出了下面的结论：“主人总是在上午9点钟给我喂食。”可是，事情并不像它所想象的那样简单和乐观：在圣诞节前一天的9点，主人没有给它喂食，而是把它宰杀。

所谓归纳法，就是从个别性知识推出一般性结论的推理。与可以被证明的演绎法不同，归纳法是无法被证明的。

很多量化投资方法就是一种典型的归纳法思维。量化投资者往往会选择一些量化指标，比如说市盈率、市净率、股息率、市值等进行历史回测，作为未来投资决策的依据。

根据量化投资分析，小市值因子在过去10年一直是最强收益因子，市值越小收益越高， 市值越大收益越低。如果你从2008年到现在，一直持有两市市值最小的10只股票，每个月调仓，年化收益率高达40%以上。

归纳法的缺陷在于，在经验没有失效的时候，总是有效的。换句话说，经验会一直有效，直到它失效的那一刻。关键是，你怎么知道它什么时候失效呢？如果2017年你依然选择小市值因子策略，一定会被狠狠地打脸。这样做的试错成本，也是非常高昂的。

12.黑天鹅事件

我们在日常生活中经常遇到各种“巧合”的事件：

我居然在公交车上碰到了小学同学；

我想给某人打电话时，某人居然主动打给我了；

我们正在谈论某个人时，这个人居然就杀到我们面前了。

仔细想想，你可能坐了100次公交车才碰上小学同学；你可能给1000个人打电话，只有1个人主动打给你了；你可能在背后提到10个人，只有1个人刚好路过听到了。

巧合吗？巧合。但巧合的小概率背后，是一种必然。如果在你的生活中，从来没有发生任何巧合的事情，反而是更小概率不可能发生的。

管理学上的“墨菲定律”，讲的就是这个道理。任何一个事件，只要满足以下两个条件，就不能够假设它不会发生。

1.事件有大于零的概率；

2.样本足够大（比如时间足够长，人数足够多等）。

美国LTCM（长期资本管理公司）濒临倒闭事件，就是忽略小概率事件的经典案例。1994-1997年，LTCM年投资回报率分别为28.5%、42.8%、40.8%、17%，资产净值从成立之初的12.5亿美元迅速增加至1997年末的48亿美元，净增长2.84倍。

但LTCM投资系统的缺陷在于，数据模型忽略了一些小概率事件，而这些小概率事件一旦发生，将产生难以预料的后果。1998年8月17日，“黑天鹅”出现了。俄罗斯政府因债务危机宣布卢布贬值，延期偿付到期外债、暂停国债交易。

短短5个月，LTCM损失了90%以上的净值，走上了倒闭清算之路。

13.选择悖论

一家超市曾经做过这样一个实验：

第一天，在展区摆出了24种口味的果子酱，顾客可以随意试吃并购买。

第二天，把大多数口味的果子酱撤架，只留下6种。

结果，第二天的销量是第一天的10倍！原因在于，面对过量的备选标的时，顾客显得无所适从。既然决定不了买哪种口味，还不如不买。

我在《关于阅读，给你的三点忠告》这篇文章里也写过，我们之所以沦为平庸，不是因为机会太少，而是因为选择太多。如果你一生只能看10本书，你一定会慎重选择10本最经典的书去读。可惜没有这样的限定，结果就是很多人一辈子连一本好书都没有精读过。

在证券投资市场，仅仅股票就有超过3000家上市公司。经常会遇到身边一些朋友，问某某股票怎么样。说老实话，很多股票我听都没听说过，分析就更无从谈起了。

巴菲特教育我们，选股票就要像选择对象一样。如果你有40位妻子，你不会熟悉其中任何一位。所以，我们要善于运用财务指标作为“筛子”，把那些质地不好的公司筛选出去，根本就不要花时间精力去研究。

毛利率不低于40%，净利率不低于5%，净资产收益率不低于15%，依靠这3项指标就可以“淘汰”A股市场上90%以上的股票。当我们把备选标的缩小在很小的范围内，就会逐渐培养起自己的能力圈。

能力圈的定义，不是你什么都懂；而是你只懂一点点，但是这一点点，你比任何人都懂。

14.一夜暴富的幻想

最典型的就是传销，比如臭名昭著的“1040阳光工程”：

根据传销体系规则，参加人员分为5个级别。想要成为业务员就要申购第一份“投资”，即3800元；以后每一份都是3300元；组织中包括五个级别，购买1到2份是业务员，3到9份是组长，10到60份是主任，65到500份是经理，600份及以上是老总。

这里面就包含了传销的三个基本特征：花钱才能加入；依靠发展下线赚钱；收入和级别挂钩。按照传销组织的说法，只要投入69800元，就能获利1040万元！接近15000%的收益，是个什么概念呢？让我们以巴菲特来举个例子：

从1965年以来的50余年间，巴菲特管理的伯克希尔的股价从11美元上涨超过2万倍。到底每年要有怎样的业绩，才能成就这份史无前例的纪录？让我们记住这个数字，21.97%，这就是巴菲特的年均回报率。

前不久，刚刚退休的李嘉诚在新闻发布会上，也说过这样一席话：

“当时买3元的股票，收到股息，再买长江，今天的价值超过5000倍，如果你的股息没有动用，一般收到钱会投资，最简单就是投资长江，这是有眼光的，5000倍，就是今天的价值。”

算下来，46年赚5000倍的长和，其平均年化回报率是20.34%。对，长期保持20%以上的收益率，是国际最顶级投资人的水平。这容易吗？太不容易了！稍微用脑子想一下，就知道传销之类的一夜暴富幻想，是多么不合逻辑。

南添老师曾经告诉我，增长率g的下限取决于企业家能力，上限取决于社会容量。复利效应是可怕的，所以社会容量决定了，树不可能长到天上去。相比于对高收益率的渴望，我们更应该关注的是复利可持续的时间。

15.彩票谬误

1913年夏天，蒙特卡罗的赌场发生了一件让人难以置信的事情：

人们聚集在赌场桌子周围，那只球已经先后20次落在黑色上。

许多赌徒选择了押注红色，他们的逻辑是——连续20次是黑色，总不会第21次还是吧？

然而，事实却并未如赌徒所愿。一直到第27次，球才终于落到了红色上。此时，赌徒们的钱早已经输得精光。

有时候晚上我去散步，在街边大大小小的彩票投注站，我总是看到渴望一夜暴富的彩民们，对着开奖彩票的历史走势图，反复复盘，企图总结出经验。每每看到这一幕，我都只能惋惜地摇摇头，然后快步离开。

且不说，从期望值的角度来讲，彩票是一种智商税。即使收益和风险对等，依靠历史信息来复盘都只是浪费时间的“无用功”。因为每一期彩票开奖的数字，都是完全随机的独立事件。

有个笑话是这样说的：

一名数学家每次坐飞机，都要在他的手提行李箱里装上一枚炸弹。数学家的逻辑是，飞机上有炸弹的概率极小，同时有两枚炸弹的概率几乎为零。既然我带了一枚炸弹，其他人也就不可能再带炸弹了。

这名数学家的错误就在于，他不明白，独立事件不存在相互平衡的力量。如果一枚硬币连续100次抛出的都是正面，也不会暗示第101次的任何结果。

16.赢家诅咒

假设某一特定的土地（或其他商品及资产）存在很多种投标价格，且投标者们对土地价值的估计基本上都是正确的，如果每个投标者的报价皆是他对土地价值的估计，那么，最高报价者通常很可能就要为这块土地支付超过它所值的价钱。

赢家诅咒即是指这样一种现象：拍卖的赢家大多是事实上的输家。我们可以看看央视“标王”的例子：

从20世纪90年代中期开始，各家企业争相在央视砸下重金，抢夺“标王”的桂冠。1995年孔府宴酒的中标金额是0.31亿元，2015年翼龙贷花了3.6951亿元，才拿下“标王”称号。翼龙贷是一家P2P企业，董事长是王思聪。荣登“标王”宝座的企业当然有好企业，比如茅台，但大部分“标王”很快就变成了“倒王”。

《大败局》里讲述的秦池酒、孔府宴酒、爱多VCD，刚中标的时候意气风发，洋洋得意，事后莫不追悔莫及，惨淡收场。

出现“赢家诅咒”现象的原因主要有两种：一是盲目自信。赢家过于自负，总认为自己比市场上的其他参与者判断更为准确，而且求胜心切，志在必得。二是信息不对称。竞拍者不知道标的物的真正价值，所以只能靠主观猜测，出现判断失误在所难免。

股市的“赢家诅咒”发生在牛市中后期。这个阶段，没有坏消息就是好消息，参与集中竞价的人群进入了集体狂欢的氛围。随着赚钱效应的凸显，越来越多的资金跑步进场，以高价从他人手里买得筹码。

做投资应该有佛家的心态：人取我予，人弃我取。大家都抢着要股票的时候，你就卖给他们呗；等大家都在恐慌性抛售时，你再收回来。长期下去，不赚钱都很难。

17.盲人摸象

德国有一个关于“仙鹤送子”的传说：

1965年-1987年，德国仙鹤配偶的数量下降。与此同时，德国的人口出生率也呈现同步下降趋势。如果画出两者的数量变化曲线，几乎可以完美地重合在一起。于是，人们相信，仙鹤送来了婴儿。

这当然只是一种巧合。两者之间几乎不存在任何逻辑上的关系。但是，人们看到了婴儿数量的下降，正好又看到了仙鹤配偶数量的下降，于是想当然地把两者联系到了一起，并人为地赋予了它们之间的因果联系。

我称之为“盲人摸象”。即你恰好看到了什么，你就笃定认为是什么。在香港股市，大家都非常熟知的一个现象是“丁蟹效应”：

丁蟹效应又称“秋官效应”，是股票市场的一个奇特现象，指的是从郑少秋于1992年在《大时代》中饰演丁蟹开始，凡是播出由郑少秋主演的电视剧、电影等，恒生指数或A股均有不同程度下跌，股民损失惨重的现象。

“丁蟹效应”和德国的“仙鹤送子”既有相同之处，又有不同之处。相同的是，都是把两个恰好吻合的现象，强行解释为因果关系。不同的是，“丁蟹效应”属于“自我应验预言”。一开始，大家将信将疑。到后来，随着验证的次数越来越多，一旦郑少秋主演的电视剧上演，股民就会主动抛售股票，从而带动股票进一步的下跌。

“只见树叶不见森林”的现象在股市非常常见。比如所谓的“两会行情”、“五穷六绝七翻身”之类的说法。以“两会行情”为例，媒体的分析逻辑往往是这样的：

先统计最近10年“两会”期间的股票行情，结果发现有7年上涨，3年下跌，于是得出结论——“两会”期间，指数大概率上涨，这就是所谓的“两会行情”。

要知道，股票无非就是两种结果，要么上涨，要么下跌。在任何一个不长的时间段，7次上涨3次下跌都不能说明任何问题。跟开不开“两会”更没有半毛钱关系。事情发生的先后，不一定是强逻辑关系，更不一定是因果关系。

18.行动悖论

以色列研究人员巴尔·艾利曾经分析了100例点球的情形，他在研究中发现：

足球运动员罚点球，守门员会怎么办？他们往往有两种选择，要么是扑向左边，要么是扑向右边。几乎从来没有守门员待在球门中间。

我们知道，点球的射向是均等的——有1/3的概率会射向球门左侧，有1/3的概率会射向球门右侧，还有1/3的概率会射向球门中央。

那为什么守门员只会扑向左右，却从不守在中央呢？原因在于，呆立在原地看起来就像是个傻瓜。而做一个向左或者向右扑出的动作，显得守门员很用心。这就是“行动悖论”的要义——即使毫无用处，也要采取行动。

股市最常见的“行动悖论”就是频繁交易。高频交易者的逻辑是：

股票价格分分秒秒都在发生变化，如果能把握其中的涨跌机会，回报将十分可观。频繁交易人士也信奉复利，但其复利计算时间单位不是年，而是月、周，甚至天，既，如果每周都能实现回报，即便回报率不高，但若能保持下去，根据复利公式，一年下来有可能会创造惊人回报。

可惜的是，越想抓住机会，就越无法辨别真正的机会，反而踩中了许多地雷和陷阱。一个很简单的道理就是：做的决策越多，出现错误的可能性就越高。所以，巴菲特这样说道：

“在投资时，行动与成绩没有相互关系。如果无事可做，那就什么也不做。”

在一级市场，有一种投资热潮是不断预测风口、抢风口，进行广撒网式投资。在急功近利、极为浮躁的创投环境下，大家都在和时间赛跑，快速“换马”。

而3.0机构高瓴资本是怎么做的呢？据张磊介绍：

“我们认为投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局观、有胸怀又有执行力的创业者也是有限的，不如找最好的公司长期持有，帮助企业家把最好的能力发挥出来。

所以我们希望所投公司从早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一个IPO，上市卖掉，再不停地找。长青基金的特点是投PE项目不用担心退出压力，公司上市后，只要业务发展前景可期，基金会继续持有。”

在投资这一行，慢就是快，少就是多。

19.涨水的鸭子

在2001-2007年的美国房地产牛市，牙医、律师、教师、出租车司机等各行各业的人，纷纷加入了“炒房大军”。他们拼命地买房，然后寄希望于以更高的价格出售。一开始，大家都赚了不少钱。许多人举债来“炒”更大的房子。

结果到了2008年，美国次贷危机爆发，数以百万计的人口失业，债台高筑，最终爆仓。那么问题来了，最开始赚钱的那拨人，是因为有很强的专业知识么？答案是否定的。他们只不过是刚好赶上了牛市的泡沫期，误以为自己具有很高的投资水平。

股市和楼市发生的情形几乎一样。对于靠天吃饭的投资者，巴菲特称之为“池塘里的鸭子”：

“当池塘里的水（市场）上升时，鸭子也随之上升；当池塘里的水下降时，鸭子也就回到原处。我认为鸭子只应因自己的行为得到赞誉或指责，而河水的上升或下降是鸭子无法控制的。

河水的高度对巴菲特合伙基金的业绩也非常重要。然而，我们这些鸭子有时自己也会拍打拍打翅膀的。”

只有当潮水退去时，才知道谁在裸泳。投资最大的不幸就在于，一入市就刚好遇到了大牛市。在沾沾自喜和洋洋得意中迷失自我，大胆冒进，在牛市的高位不断加仓，最终随着泡沫的破灭而灰飞烟灭。

20.自我安慰

在心理学上有两种非常著名的心理倾向，第一种是“酸葡萄心理”：

狐狸想吃葡萄，但够不着，狐狸为减轻自己达不到目的而产生的焦虑感，自我安慰说“葡萄是酸的”。既然是酸的，那没有什么好吃的，狐狸平静地走了。

当个体所追求的目标受到阻碍而无法实现时，以贬低原有目标来冲淡内心欲望，减轻焦虑情绪。

第二种是“甜柠檬心理”：

狐狸找不到可口的食物，却找到一只酸柠檬，于是自我安慰道：“这柠檬正合我的口味，我就喜欢吃酸的”。

当个体所追求的目标受到阻碍而无法实现时，为了保护自己的价值不受外界威胁，维护心理的平衡，当事人会强调自己既得的利益，淡化原来目标的结果，以减轻失望和痛苦。

反映在投资心态上，我们也往往会呈现出“酸葡萄”或者“甜柠檬”式的自我安慰。比如有两只备选股票，买了A股票，最终A股票大跌，没买的B股票反而上涨。我们可能很难正视自己当初做的错误决策，而是会这样自我安慰：

B股票没什么好的，以后肯定还是要跌下来的；

A股票只是暂时下跌，现在正好处在低位，以后肯定会涨上去的。

第一种即是“酸葡萄心理”，第二种即是“甜柠檬心理”，两种心态都是无谓的自我麻醉。当遇到这种情况时，我们第一时间要出来反思，总结误判的经验教训，以防再犯类似的错误。

21.即时满足

斯坦福大学教授沃尔特·米舍尔做过一个著名的“棉花糖实验”：

在实验中，小孩子可以选择一样奖励（有时是棉花糖，也可以是曲奇饼、巧克力等等），或者选择等待一段时间直到实验者返回房间（通常为15分钟），得到相同的两个奖励。

在后来的研究中，研究者发现能为偏爱的奖励坚持忍耐更长时间的小孩通常具有更好的人生表现，如更好的SAT成绩、教育成就、身体质量指数等等。

及时行乐是人类的天性。因而拥有“延迟满足”能力的人，往往具有更高的克制力，也更容易取得事业上的成功。

我们在生活中往往会面临四类事情：重要且紧急的事情；重要但不紧急的事情；紧急但不重要的事情；不重要也不紧急的事情。

对于第一类和第四类，大多数人都能正确地处理。但是，却有很多人忽略了重要但不紧急的事情，却倾向于先处理紧急但不重要的事情。举个例子：

今天晚上，同学请你吃饭，而你原本计划在家看书。你会怎么决策？

晚上的应酬就是紧急但不重要的事情，而看书则是重要而不紧急的事情。我们更倾向于去优先处理紧急而不重要的事情，实际上也是一种“即时满足”的心态在影响。

为什么市场上做波段的人远远比长期结构性投资者要多？因为更多人在追求短期的、眼前的利益。借用高瓴资本张磊先生的一句话，与大家共勉：在多数人都醉心于“即时满足”（instant gratification) 的世界里，懂得用“滞后满足”( delayed gratification) 去作交易的人，已先胜一筹了。

ps

柯南·道尔《福尔摩斯探案集》里有一篇故事《银色马》，其中有这样一段对话：

“在那天夜里，狗的反应是奇怪的。”

“那天晚上，狗没有什么异常反应啊。”

“这正是奇怪的地方。”歇洛克·福尔摩斯提醒道。

福尔摩斯正是发现那天午夜狗没叫，从而得出破案的关键线索。可见，有时候没有做什么，比做了什么更重要。

事实上，在很多高水平体育竞技比赛当中，对手的失误往往比自己的主动进攻贡献了更多的得分。因此，尽量减少自己的失误，并利用对手的失误，是赢得比赛胜利的关键之一。

投资和人生也是一样，从负面清单思维的角度出发，避免出现大的失误，少踩一些明显的“雷区”，我们会收获更多的幸福。