每一个熊市的后期都是绝望的，2008年的绝望在于经济数据忽然断崖式下降，有一种不知底在何处的恐慌；2012年的绝望在于经济增速换档后的迷茫，以及换届空档期间的大量观望；2018年的绝望在于恐惧一个伟大的时代是否已经终结。而2005年的绝望，不在于跌破1000点，而在于其与宏观经济面的背离，是一种“怒其不争”的绝望。历年熊市底部，宏观经济多多少少都有问题，或者货币政策是收缩的，唯独2005年的宏观，怎么看都应该是一轮牛市：4个季度的GDP同比分别为11.1/11.1/10.8/12.4，比前一年明显加速，制造业PMI全年在52-58之间，固定资产投资同比增长在25%以上。货币政策是平衡中性，由于全年CPI/PPI从高位回落，10年期国债利率一路下行，政策利率没有任何变化，而人民币正是从2005年开始了长期升值。在标准的“高增长、低利率、低通胀”背景下，微观面投资者个体感受也很好，人均收入开始加速增长，加入世贸后沿海工厂外贸订单拿到手软，外资疯狂投资中国，创业成功率很高，大量体制内官员下海，房价开始不断上涨……为什么A股与宏观经济如此背离？那时最流行的解释是，中国股市跟经济无关，连赌场都不如，有制度缺陷，要推倒重来。其实，下跌并非全无道理……

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