留言反馈

▲作者：拾叶 米筐资本

进入2018年以来，伴随美联储持续加息缩表势头，新兴市场国家的风险开始露出獠牙。阿根廷、巴西、土耳其、南非、俄罗斯，甚至包括这几年经济势头正猛的东南亚一些国家，都面临着巨大的系统性风险。

每次本国汇率盘面暴跌，资本踊跃出逃，这些国家的领导人都会仰望着星空，寝食难安。

为什么新兴市场国家今年会面临如此之大的风险，最后一个季度，逢8魔咒真要爆发降临么？

而中国，作为经济体量最大的新兴市场国家，全球的经济重要引擎，在新兴市场国家几乎半军覆没的大环境下，面对美国咄咄逼人的贸易对峙，能否独善其身呢？

如果要分析这些，我们必须要明白今年新市场国家为什么会出问题。

我们知道，二战之后，在美欧主导的全球化分工下，消费——加工制造——原材料三层分工是全球经济秩序的一个框架基础。

在这个框架下，新兴市场国家是有一个准确定位的（不管是自己寻找定位，还是美国赋予其应在的地位）。你要么是原材料的供应国，要么是生产制造加工国。

如果选择了这个全球分工的角色，那么这个新兴国家大概率是经济结构单一的经济体（中国除外）。

而经济结构单一的经济体是非常容易受到国际波动的风险冲击的。

如果我们把一个新兴国家看作一个家庭，那么一个家庭最重要的是要有稳定的收入来源。一旦收入出现了问题，那么这个家庭就极其容易出现裂痕。

同样，单一经济结构的新兴国家也是如此。全球除了美国和欧洲英德等几个老牌强国外，其他的国家都极其容易受到国际的冲击影响。原因很简单，就是经济结构过于简单。

而收入出现问题的时候，最先爆发的就是债务问题。因为债务需要支付当年利息和当年应付本金，如果收入出现问题，那么债务就出现违约。

对于一个国家而言，不管是政府部门的债务还是企业部门、居民部门的债务，如果这个部门的收入增长跟不上债务的增长，那么就很容易爆发债务危机。

所以，收入必须要超过平均GDP，债务的增长速度要必须尽量不过于偏离GDP增速太高。这样的债务收入结构才合理。

但很多新兴市场国家的债务问题不仅仅是对内高速增长的债务，对外的债务也在高速膨胀。并且，由于大部分新新兴市场国家的投资大多来自于国际资本，一旦资本出现回流，那么一个负反馈的坍塌模型很容易就呈现出来。

所以，从宏观大账户上来看的话，新兴市场国家出现问题其实就是出现两个现象：

第一，国家的收入无法持续增长，债务问题凸显。

第二，资本出逃，造成债务问题爆发，经济坍塌。

二者同时出现，直接扑街！

所以，这些国家的领导人必须把这两者控制好，如果收入问题无法解决，则必须进行资本管制。我们回过头看看阿根廷，就是由于没有提前进行资本管制，才造成了这次的危机。

而大家所关注的汇率，其实就是前面这些问题爆发出来之后，所呈现出的一个结果。换句话说，汇率暴跌是果，而不是因。

所以，越是经济结构完善、产业纵深广的国家，受到国际冲击的危害就会越少，抵抗风险的韧性也就越足，比如中国。越是经济结构单一，国家创汇形式单一的国家，一旦国际出现大的波动，直接扑街，比如开头我们列举的一系列国家。

除了收入，国家的家底儿也很重要，也就是外汇储备。外汇储备不仅仅是国家央行的外储，也包含国家各个部门，比如企业和居民的手里的外汇。手里的外汇越多，那么面对风险这个缓冲带就越强。

如果没有这个安全垫，那么出了问题就只能找国际货币基金组织这种国际高利贷机构去要钱。通过借新还旧。看能不能熬到下一个景气周期的到来，获得收入去还这个钱。

那整个逻辑都清晰了之后，我们就来看下眼前的局势。

从美联储的加息缩表之后，三大央行另外两家欧央行和日本央行也开始退出量化宽松。全球的央妈都开始紧缩流动性之后，资本就出现了割裂。

这对于新兴市场国家来讲，无疑是一个很大的威胁。

因为三大央行货币收缩、资本回流，本质是逆全球化。

而新市场市场国家的红利来自于全球化。没有了全球化红利，在央行们货币紧缩资本回流美国的时候就意味着这些国家的收入要大幅缩水。

而处于第一梯队的发达国家希望投资回流和产业回流去拉动本国的经济增长，那么我们前面所说的这种全球分工的框架结构就被彻底的打散了。

所以为了防止资本出现外流，这些国家的央行就会被迫抬高利率，而过高的利率又会给本国经济带来巨大的压力。

所以，历史的经验告诉我们，从来没有任何一个新兴市场的小国能够真正意义上的去对抗这种冲击。

当然，中国不是小国！

中国早在危机来临之前进行了营改增、供给侧改革和房地产去库存，现在大量的盈余留在财政部手和央企手中。

2018年，中国政府依然进行三块紧缩。

第一，缩减开支，一些公共福利进行大幅度的缩减。

第二，结构性征税，比如最近闹得沸沸扬扬的追缴社保。很多企业特别是中小企业可能要哀鸿遍野。其实在国外，社保就叫社保税，是税收的一种形式。

第三，全面征收资本利得税，比如创投加税，比如正在路上的房地产税。

凛冬来临，我们先节衣缩食。面对资本回流和收入锐减，我们已经做好提前过冬的准备了。