吴敬琏曾经把A股比喻成赌场，认为连赌场都不如，赌场还要讲公平，不能出老千。

当时我觉得这个观点有点夸张了，因为对赌场的印象都来源于香港赌片中澳门赌场的样子，直到我看了博彩业上市公司的分析报告后才发现，赌场和赌场之间的商业模式，区别还是很大的。

很多人都觉得赌场主要靠一些豪赌大客户，实际上，澳门赌场的这种“VIP豪客团”是全球赌场中的另类，大部分赌场赚的都是普通赌（游）客的钱。

澳门平均每日每位游客平均拥有0.38间客房，而拉斯维加斯为1.3间客房，澳门游客平均逗留时间仅为1.2天，拉斯维加斯约为4.4天。

从收入上说，2019年澳门产生博彩收入约合370亿美元，为世界第二拉斯维加斯的5倍，但非博彩收入占澳门博彩公司总收入的11%，而美国拉斯维加斯占比高达73%，非博彩收入是赌场的旅游度假设施的产品和服务，例如住宿、餐饮、会议和展览服务等娱乐产品。

很明显，来澳门的是赌客，而来拉斯维加斯的是游客。

拉斯维加斯赌场的基本生意模型是这样的，假设两人五天全程预算是5000刀，其中2000元赌资，3000元餐饮住宿消费。假设80%的游客都是亏完走路，10%的持平，另外有9%的或多或少赚点钱，1%的人暴赚一笔，最后达成平衡。而赌场通过赌资抽成和其他旅游消费盈利。

从下面的拉斯维加斯赌场收入结构看，赌场越来越像是一个旅游综合度假村。

这个商业模式的奥秘在于消费者的“心理账户”，一般消费者都会把拉斯维加斯赌场定位为旅游地，把自己定位成度假游客，因而不会把赌资和吃住行的费用分开，而是全包打成一个综合预算，所以在赌场上输了2000，跟一般的旅游支出没有什么区别，而且倾向于把带出来的钱都“花”掉，不但玩（输）得开心，还会有回头客。

可如果赌客带的赌资过大，明显超过了旅游的开支，这个心理账户就变成赌博用途，就会非常在乎输赢。

所以，虽然很多赌台是对赌性质的，游客输的就是赌场赚的，但赌场也并不希望小赌客输得太多，普通人一个晚上输了一万美金，可能这辈子都不会再来了，但如果十年内每年输一千美金，反而留下了一段段美好的回忆。

这就是所有的赌场都要做娱乐休闲旅游项目吸引游客的原因，目的正是让赌资和旅游开支的心理账户混淆，从上面的结构图看，近十几年，赌场也一直在降低赌博收入占比。

当然，赌场跟一般的旅游还是有区别的，还是需要有一夜暴富的榜样作为核心吸引力，所以这就构成了赌场的最基本的商业模式：

让大部分人亏小钱，去支持极少的一部分人的一夜暴富，再以后者为榜样，吸引前者的不断加入。

非常遗憾的是，A股正是上面的赌场模式。

一般认为，股市跟赌场的区别在于，赌场是负和博弈，而股市毕竟长期还是上涨的，是正和博弈。

如果拉长时间看，股市的确是正和博弈，但“长期”这个词只是理想状态。

根据统计，目前还活跃的个人账户，90%以上都是在2020年、2015年和2007年这三年的大牛市的高点中进场的，其中又有一大半套死躺平一年没有一次交易的休眠账户，剩下的都是因为亏损而失望卖出的空账户。

所以大部分A股股民的投资时间不会超过3年，由于A股差不多平均7年一次牛市，3年刚好是熊市周期，所以说，就算A股长期看是正和博弈，但大部分散户都是在参与一场负和博弈的赌局。

一个现在还活跃的标准散户画像是，30~35岁，本科毕业，2020年大牛市开户进场，虽然“赚一年、亏三年”，当初一起炒股的人大部分都离开，但仍然选择坚持，相信未来一定能赚回来，不断尝试新的投资方法。

之所以相信未来，各人原因不同，有人相信国运还会继续向上，有人相信牛市总会来，有人认为只要积累经验，早晚能赚钱，有人觉得亏钱不甘心，等回本就走，还有人纯粹是“小赌怡情”，毕竟A股是中国唯一的合法赌场。

而大家共同的精神支柱是，我A股从来就不缺乏暴富神话，而且每个人身边都会有一两个自称能长期在股市上赚到钱的股民。

所以我大A天然就是一个赌场，而且是拉斯维加斯那种健康模式的“旅游型赌场”，大部分人小亏，小部分人大赚，顺便为国家解决每年的几千亿IPO。

A股最大的特点是散户众多，虽然持仓占比不高，但交易占比超过70%，是一个典型的散户主导的市场。

散户对大A股有巨大的贡献，但是非常可惜的是，近十几年的监管思路却是降低散户的比例，扶植机构投资者，义无返顾地走向了“澳门赌场”的方向。

澳门之所以走上豪客模式，是因为澳门太小了，游客都是当天来回，非博彩业的收入长期上不去，只能用“豪客团”的形式吸引中国以及东南亚的大客户，但这也导致了一系列社会问题。

相比而言，美股也选择了“澳门模式”，是因为垄断了全球最优质的上市公司，所以能吸引全球的“豪客”，但前提是，这些最优质的上市公司长期提供正和博弈，形成了良性循环，在全球资产市场上的垄断地位明显。

所以A股资本市场长期的改革方向也是学美国，做大机构投资者，监管层重点扶植的方向，先是公募基金，后是量化基金，在实际资源、交易通道甚至制度设计上，都明显向大机构倾斜。

如果结果能像隔壁印度一样，在机构资金主导后，年年涨，自然是大功一件。但A股在高速增长的时候也是牛短熊长，以前的文章分析过，A股的“牛短熊长”是有深刻的原因的，是资本管制造成的国内资金过度“内卷”，任何投资机会都会很快涨成泡沫，然后是漫长的下跌来“去泡沫”。

结果，机构投资者比例是增加了，不但没有搞成“牛长熊短”，反而加大了市场资源的不公平。

赌场最重要的是公平，豪客可以有VIP包房，但胜率都是一样的，才能让散户输得心服口服，换成一句收税的术语，应该是“拔最多的鹅，听最少的鹅叫”，现在鹅毛是拔了不少，但鹅一直在叫唤。

小亏也就罢了，一旦遇到今年年初那种股灾，还是在别人家都是赚钱的情况下，“鹅”就叫唤得更厉害，还跑到XXXXX，终于惊动了党中央。

A股的特点就是散户众多且忠诚度高，天生应该搞拉斯维加斯模式，可你非要搞成澳门赌场，想吸引全球豪客。

A股之前的监管思路是要树立长期投资，价值投资的理念，但这个听上去高大上的方向，一点都不切实际。

散户多的地方，最容易涨的必然是垃圾股，大家看过《华尔街之狼》吗，小李子饰演的贝尔福特专门做大公司不愿理睬的小投资者，赚钱的秘密是向他们推荐粉单市场的公司，通常是低价股，多数不到1美元（便宜容易下手），不用提供财务报告，信息严重不对称（可想象空间大），股价由大资金操纵（贝尔福特就操纵了一家鞋业公司），经常暴涨暴跌（贩卖一夜暴富的神话）。

对照A股的题材股的标准，你会发现，天底下散户都是一回事。

真正的监管方向，不是去管散户买什么，而是稳住“老乡别走”的底线。

赌场欢迎小额赌客，还跟赌局的遍历性设置有关，我之前在讲概率的文章中分析过，在一个50%胜率的赌局中，只要不输光，就有回本的机会，但在一定的时间内，赌资越少，输光的概率越高。所以小额赌客生意，就是典型的“拔鹅毛鹅又不叫唤”。

如果是负和博弈，又没有任何约束，散户理论上只要不走，都会输光，股市毕竟不是赌场，维系我大A赌场长期繁荣稳定的，不是让散户去做长线投资，而是创造一个对散户友好的“赌场环境”，让散户亏得不那么“痛”，这才是制度设计的核心。

回归赌场的定位，有三个基本常识：

1、公平、公平，还是TMD公平

由于散户相比机构，天生处于弱势，所以这个公平不是“制度公平”，而是“结果公平”。

以备受争议的融券业务和由此带来的限售股转融通为例，现在大家对这项业务的厌恶，并不是做空股价，而是不公平，散户根本融不到券，都被券商分配给了量化机构，因为后者明显能带来更大的效益。

问题还是出在管理层不想大规模开放融券，又想用融券做空让A股的估值回归合理，才会出现这样一个看似“制度公平”实际上少了“结果公平”的业务，导致散户被量化资金反复割韭菜。

融券做空机制对一个正常市场来说非常重要，与其禁止，不如更大程度的开放，要求券商必须提供给散户融券的便利。

很多人认为散户融券做空，也会亏。这就又绕回到赌场的本质上了，赌客们都是开开心心输掉所有的赌资预算，凭本事亏钱，亏十万都心服口服，因为制度上的不公平而亏钱，亏一百块都咽不下这口气。

还有高频量化这种主要以散户为收割对象的机构资金，限制其交易频率也非常必要，虽然没有量化还有游资去收割，但冷兵器的收割速度还是可以限制在韭菜生成速度之内的。

当然，光有公平亏太多也不行，还是要想办法，让结果的天平也能倾向散户。

2、给亏损散户一定的补偿

赌场要让更多人进来玩，就要控制单户亏损规模，如果“七亏二平一赚”不可避免，让大部分人都小亏，亏损者获得一定的补偿，类似酒店折扣一类的优惠。

A股最天才的创新是全球独此一家的市值配置的打新制度，打新收益率一般在账户市值20~30万左右最高，是一个典型的向小散户让利的方法。

只可惜A股像打新这种完全偏向散户的设计太少了，近几年的创新，大部分不利于散户。

我觉得还可以考虑的是，对亏损较多的散户，给予印花税、个税甚至券商佣金的返还。

3、设立A股的粉单市场

有一点我一直搞不明白，为什么科创板要50万起点，而ST无限制？难道是觉得科创板公司的风险比ST股还大？

ST制度应该是A股仅次于市值打新的保护散户的好制度，不过还不够完善，应该扩大ST的范围，多次违规的、多次被交易所问询的、总市值过低的，再升级为一个A股的粉单市场，除了限制50万以下的散户投资之外，还要限制交易时间。

散户中必然有一部分“玩得就是心跳”的烂赌客，上市公司中有一部分达不到退市标准的烂公司，不如划一个门槛很高的专门场子，实现资源匹配，不至于影响正常的场子。

大家可能觉得这些措施不够市场化，但市场化咱也不是没努力过，欧美国家的先进经验也没有少学，但受限于政治经济的底层制度，基本上只能学个皮毛，结果比不学还糟。

总结一下本文，想要搞好我大A股，就是要回归赌场的本质，用大部分人的亏损支付少数人的暴富神话，在此基本上努力做到公平、做到小赌客账户有底线的保护。

对于一般散户而言，认清这个现实也很重要，要么小赌怡情，不在乎输赢，要么放长时间，赚点正和博弈的小钱；想在赌场赚大钱，甚至一夜暴富，最后变成烂赌客的可能性更大。