如果从2021年的最高点算起，大量“X茅”们早就跌得面目全非了，但见没见底，这话怎么说呢？事情往往是这样的，一开始下跌都是拍胸脯说“估值泡沫已经消除”，再跌就是信心满满的“回归合理估值”，再跌就是半信半疑的“跌出低估值的机会”，再跌就是满腹狐疑的“估值好像也谈不上有多低”，如果继续下跌，就变成了“哪有什么合理估值”。当然，跟垃圾股不同，这些白马股总算是各行各业的龙头，总不能跌退市吧，底也许就是明天，也许还要再等上两年。“X茅”可以参考一下美国70年代的“漂亮50”行情，这些美股白马在1973年见顶后，估值从平均41倍降到1979年的10倍见底，历时整整七年，整个估值消化的过程可以分为三阶段：第一阶段，历时一年半，用股价暴跌近50%进行暴力消化这一段时间估值跌幅超过股价，从40倍一口气降至15-20倍的“合理”区间，是去泡沫的过程；第二阶段，历时两年，用超额收益跑输指数进行估值的震荡消化这一段时间，股价整体上仍然是上涨的，只是跑输标普500指数，估值也从平均19倍降到12倍；第三阶段，历时三年，用股价涨幅低于业绩涨幅进行内在消化这一段时间股价也是涨的，也跑赢了标普500指数，但业绩涨得更好，导致估值从12倍降到10倍。从上面三个阶段可以看出，漂亮50的下跌是纯粹的杀估值行情，业绩年均增长15%，且稳定到了除1975年之外没有一年低于两位数的增长，甚至在泡沫破裂后，实际盈利增速反而超过泡沫时期。这在一定程度上对冲了估值下降对股价的冲击，就算你在1972年底41倍估值的高点买进，持有到1980年，还有10%的收益。之所以前两年直接把估值杀到15-20倍的合理区间，估值还是没有见底，更重要的原因是，这一段时间是美国小盘科技股的黄金时代，小盘股持续9年跑赢大盘。市场风格发生了逆转，资金也持续从漂亮50这些传统的成长白马流向小盘科技股。A股的成长白马已经跌了两年多……

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