由次级危机发展而来的2008年金融危机，从“不引人注意的风险”到“大事不妙”，从“事态升级”到“应对升级”，从“危机看似被控制”到“黑天鹅事件”，是一个标准的重大金融危机范式。关于2008年金融危机的著作和影视作品可谓汗牛充栋，本文的复盘着重于美股投资者对事件一步步升级时的反应，同样会使用上帝视角与身处其中两种视角的切换。从时间上说，这次危机历时近两年，横跨了一个牛市的尾巴和一段完整的熊市，它的大部分时间，投资者都在“危机已经结束了吗”和“危机还没有结束吗”之间徘徊，真正的崩溃只有两个月。它显现的是复杂系统的通病，还有矛盾人性的印证，相信这样的危机范式，未来还会在我们身边一次次重演，这也是此类复盘的意义所在。按照股市对危机的反应模式，我把2008年的金融危机分为三个阶段：次贷危机阶段、金融危机阶段和黑天鹅阶段，这三个阶段分别代表了重大金融危机的某一个特点。2007年4月2日是“次贷危机”的起点，这一天，全美第二大次级贷抵押机构新世纪金融公司申请破产保护，但此事前后，纳指连涨六个交易日，丝毫没有受影响，此后三个月，纳指又上涨了11%。如果市场是有效的，为什么它对这一事件毫无反应呢？从宏观上说，此时正处于一轮牛市中，失业率维持在低位，经济强劲增长，Q1上市公司业绩普遍超预期。虽然次级债及其衍生金融产品，在2007年前已经是投资热点了，但对于大部分投资者而言，这仍然是一个非主流产品，认为“它出了问题，跟我有什么关系”，也不认为它可以对股市产生大的影响。关于次贷危机的形成原因……

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