美元兑日元已经破了128的高点，正在向2002年日元的135高点挺近，日元作为传统的避险货币，怎么颓成这样？我们先说说日元过去的避险是哪来的，两方面原因：第一：由于日本无担保拆借利率长期在0%，国际投资者通过套息交易拆入日元，换汇购入高息资产。这样对日元的需求就大了。第二：日本企业和居民在海外有相当的资产，当危机爆发后，这些企业为了安全起见，把资产向国内转移。这两种方式都会加大对日元的需求，构成这两个需求的动因，一方面需要无担保拆借利率要为0%，一方面需要日本企业和居民有大量的海外资产。问题是，一方年利差收窄，日元套息受到了冲击，2020年3月以后，美日利差大幅度收窄，这样就失去了低息的优势，套息交易不再依赖日元。什么意思呢？日本利息比较低，假设我是一个投资者，我就利用日本利息比较低这个特征，大量借入日元，然后投入到那种高息的外币资产，这样我可以赚个利差。当危险情况发生，我一看：情况不对，要跑，就迅速的甩卖掉外币资产，然后把外币换成日元，偿还之前借的日元。这个“把外币换成日元”的操作，等于加大了对日元的需求。但是这必须存在利差，因为只有有了利差才能套利，问题是美国在疫情爆发后，一口气直接把利率降到零，这样套无可套了。日本国际净头寸还挺高的……

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