道上的各位兄弟，你有多久没听到“去杠杆”这个词了？

关注财经的朋友应该记得，2018年前后，去杠杆曾经是金融领域的主要任务。

疫情发生之后，外贸大增，杠杆被自然淹没一部分，于是我们看到了，中国杠杆率久违的下降。

根据央行副行长在1月18日发布会上提到的数据：

2021年我国宏观杠杆率（总债务除以GDP）为272.5%，比2020年末低7.7个百分点，已经连续5个季度下降。

这意味着什么？

啥是杠杆？

杠杆就是债务。

人们买房需要借钱，企业建厂需要借钱，政府修路建桥需要借钱。正是这些债务构成了货币总量的主体，润滑了整个社会的运转。

经济上行的时候，杠杆高一点也没事，因为它会伴随着收益的升高而被淹没。

下行的时候高杠杆就很危险了，稍有不慎就——咔嚓。

这个道理，融资炒股的朋友应该很好理解。

可是——

也偏偏因为如此，我们在经济下行的时候更需要借钱——我们不能让它咔嚓，就得借更多的钱来补仓。

2008年美国注资房利美和房地美、2009年中国大上基建、2020年美联储无限量QE，都是例子。

这就是逆周期调节。

这就是凯恩斯主义。

新钱淹没旧债，然后……然后静等下一波增长使分母变大。

按照我们的惯例，当预期未来经济下行的时候，常常会先去再加。有点先拆弹、再补仓的意思。

2017~2018着力去杠杆，2019~2020开始加；

2020下半年~2021二季度，专门针对房地产拆弹。

如今，又有了稳的空间——当然不仅仅指房地产。

我最近密集写过的话题，主要集中在：

大上基建，对冲经济压力；

政府发债，筹措基建资金。

近两个月连续降准降息，货币宽松趋势明显。要知道，印钞票怎么印——印钞票就是加杠杆的过程。

央行除了购买外汇或黄金这种非债务性资产之外，大头资产都是债务性资产。这就是说，印钞就是放债（加杠杆）的过程。

这里面还有个结构性问题，就是——

谁来加杠杆？

全社会可以分为三个主体：居民、企业、政府。

通常，居民和企业都是市场化行为，当他们对未来的预期不好的时候是不会轻易加杠杆的。这就是经典的“推绳子”现象，银行里的钱很多，但大家都不去借。

只有政府是逆向调节的主体，逆流而上加杠杆。

其方式，就是基建。

12月的金融数据已经显示出这一点——政府债成了社融增长的主力。

政府债券同比多增明显，在实体融资仍未明显好转的情况下，支撑起了12月社融数据的反弹。

这些钱，就是用来干基建的。

关于基建，从1月3日跨年论坛至今我嗓子都快喊哑了。今天就不再多说了。

总之，你要知道，目前国家力量正在通过基建来加杠杆。

居民、企业、政府这三个主体，一个加杠杆，就相当于为另外两个降杠杆。

他借钱搞基建，采购企业的产品，企业利润增长。

然后工人收入增加，居民杠杆也就被动降低了。

因此，自然地，另外两个主体也就有了加杠杆的冲动。

有钱了就要买房，有钱了就要扩产。

他们自己有冲动，国家也正好有需要（毕竟担子不能一个人扛），于是变成了一个“轮流加杠杆”的正反馈过程。

有人管房地产叫夜壶，但它其实是用来均摊债务的一个介质。

12月的经济工作会议，对货币政策的相关表述中删去了“保持宏观杠杆率基本稳定”的说法。

在2022年1月18日的发布会上，副行长说：

五个季度宏观杠杆率下降，为未来货币政策创造了空间，杠杆越低空间越大。

这已经不是暗示了。

我们无法解读得更多。

两年后回头看，你会发现，2022、2023年，将是中国宏观杠杆率抬升的两年。

随后再次开启去杠杆。

这就是历史的进程。

而现在，我们正站在这一轮债务周期的前夜。