经济周期有自己的规律，而政策层面有自己的“主观能动性”。

如果把经济本身看作一个系统，那么政策就是一个外部变量。

现在，这个变量有了新动向。

央行19日发布了《2021年第三季度中国货币政策执行报告》，其中涉及到很多对经济形势的判断、以及未来货币政策的倾向。

我看了一下原文，直接标重点，把一些值得关注的地方列出来供参考：

一、相比前几次报告，本次对经济的定调较为悲观。

报告中明确写道，国内经济面临一些“阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大”。

相比以前的经济运行“稳中向好”，你感受一下其中的区别。

二、于是，删去了前几次“管好货币总闸门”和“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述。

回顾历史会发现，通常在央行不提“管好货币总闸门”或“不搞大水漫灌”之后的下一个季度，社融的同比增速就会有明显抬升。

目前社融下行明显，已经来到了一个新低点：

数据来源：Wind，华泰研究

社融和M2基本可以理解为一体两面，都是经济状态和货币运行状态的体现。

今年3季度广义货币信贷增速明显放缓：M2、社融同比增速分别从上季度末的8.6%、11.0%回落至8.3%、10.0%。

这意味着，面对下行压力，货币政策的空间正在打开。

三、新增“稳信贷”的说法，作为上一条的实现方式。

对冲经济下行的货币政策，无非就是央行投放基础货币、然后商业银行再把基础货币贷出去，二者缺一不可。

央行删除“管好货币总闸门”是为保障基础货币的供应，而信贷是否增长就要看商业银行了。

所以报告中提到“增强信贷总量增长的稳定性”，意思就是现在有点弱，需要加强一下下了。

可能很多人没注意到：我国宏观杠杆率已经连续下降一年半了。

数据来源：wind，中信证券研究部

国家金融与发展实验室日前发布的报告显示，前三季度我国宏观杠杆率共降了5.3个百分点。

10月份宏观杠杆率更是同比下降7.1个百分点，环比下降0.8个百分点，降至262.6%。

以前听惯了“某部门债务又增加了”、“杠杆率又上升了”。如今，竟然自然下降了。

这就是经济上升周期的特征之一：

上升期，财富增加，债务比例就相对减少；下行期，资产缩水、回报减少，就不得不借钱度日了。

上升期信贷扩张，借来的钱都是投入到生产之中，是创造真正的财富。而下行期由政策推动的信贷扩张则是保障各位的现金流不至于断裂，属于拯救性质，当然会造成杠杆率的升高。

大概率，明年，又到了加杠杆的时候。

四、报告仍然强调了“房住不炒”

强调“房住不炒”、坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，意味着“稳信贷”的渠道——即发放货币的主要渠道不再是房地产，而是改成了碳减排工具和小微企业支持工具等。

地产相关的按揭贷和开发贷会有所恢复，但只是属于防风险式纠偏，而不是再次点火。

五、货币政策再次强调了“以我为主”，意思是不要太把美联储的Taper和加息当回事。

我在以前的文章里也说过，在这轮美元收紧过程中，不出意外会导致那些“脆弱十国”货币崩溃和自杀式加息，这些国家会一如以前（如2013、2018）一样被动。

但中国由于有强大的制造和出口、加上雄厚的外汇储备压阵，“以我为主”是有底气的。

当前的经济形势，无论怎么看都处在一个周期性拐点上。

总体而言，下一阶段的货币政策大方向，稳中偏宽松是没问题的。

目前市场有一个较强的预期是，降准。

从超储率（超额准备金率）来看，降准概率确实比较大。

因为目前中国的超储率降到了非常低的水平：

今年三季度末，金融机构超额准备金率为1.4%，低于多数历史同期水平（仅高于2017年9月末的1.3%），而11月的超储率更是预计会降至0.8%附近。

对比美国30%左右的水平，这个差距实在是太大了（也可见我们央妈的克制）。

这意味着什么？一般意味着银行的基础货币不太够用——想放贷但没钱。

而降准是释放长期基础货币的重要方式，所以未来几个月降准的概率很大。

但是，降准并不代表必然宽松。如果诸多MLF到期不续，那就等于对冲了降准，所以要综合来看。

正如央行在报告中所说：现代中央银行制度导向下，政策利率只要不下调，即不是典型的货币宽松。

所以后续我们还需观察利率的动向，加以辨别。但从整个报告中的语境看，降息可能性较低。

那么明年的楼市和股市会如何走？

几乎可以确定，一些主要城市的楼市会小幅回暖。但也仅仅是“回、暖”而已。是对前一阶段过冷状态的纠偏，而不是重新变得大热。

而股市在小幅宽松预期下，同样会有一小波行情或局部行情。

因为一方面，我们的货币政策不太看美联储的脸色，你紧你的，我松我的；另一方面，尽管美联储Taper喊得凶，但实际的财政刺激政策还有很大一段长尾（例如新一轮的基建法案和“重建更美好未来”计划），导致Taper的威力并没有真正显现。所以作为货币晴雨表的股市并不会那么悲观。

不过，市场预期可能会来回摇摆：

一会儿发现经济数据不好看，一会儿又预期央妈会出来拯救，所以振荡也会加剧。

另外，中美互降关税的预期越来越浓，如果能真正落地，对双方都是大利好。

本站网址随时可能更换，请关注公众号，以防失联！