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中小板并入主板,全面注册制又一前奏曲吹响!


2021年04月08日  浏览(1476)人
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作者: 势之场
来源:势场(ID:shichangcaijing)

A


4月6日,A股市场悄悄发生了一个大变化——深交所正式实施主板和中小板合并。


合并后,深市将形成以主板+创业板为主体的市场格局,与上海主板+科创板的市场结构遥相呼应,正式形成“2+2”的资本市场板块格局。



“应该说,合并是早晚的事情,本身中小板设立初衷就是附属于主板,系一项适当降低上市门槛,适应创新型企业的一项临时性措施。创业板出来后,中小板的意义就不大了。”一位资本市场改革的研究者表示。


让我们来看看近期时间线:


2020年10月15日,证监会主席在全国人大常委会作报告时表示,选择适当时机全面推进注册制改革。


仅仅两周以后,10月27日,据媒体报道,证监会筹划基础制度改革,深交所主板和中小板拟合并。


2021年2月5日证监会发布消息,经国务院同意,中国证监会正式批复深圳证券交易所合并主板与中小板。


3月31日,深交所宣布,合并的时间点正式确定在清明节后第一个交易日4月6日。


从事件的推动次序来看,两板合并跟注册制的推进显然密不可分。


因此,当下有三个问题摆在我们面前:


1、中小板为何离开历史舞台?


2、两板合并对于注册制的推进有什么意义?


3、为何国家大力推行注册制?资本市场又将面临怎样的巨变?


请让我们一一为你详细分析。


B


如今算来,中小板已经陪我们走过了二十个年头。

1998年,民建中央原主席成思危提交了《关于借鉴国外经验 尽快发展中国风险投资失业的提案》,被认为是开启了在中国设立创业板的征程。


1999年起,深交所开始着手筹建创业板。


2000年10月,深市停发新股,筹建创业板。


然而2001年初,纳斯达克互联网泡沫破灭,且国内股市频传丑闻,成思危提议缓推创业板。


2002年,成思危提出创业板“三步走”建议,将中小板作为创业板的过渡,被高层采纳。

 

2004年5月,经国务院批准,深圳证券交易所在主板市场内设计中小企业板块市场。


成思危(1935-2015),湖南湘乡人,曾任全国人大副委员长、中国民主建国会主席,被誉为“中国风险投资之父”


当时的文件是这么说的:

设立中小企业板块的宗旨是为主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业提供直接融资平台,是我国多层次资本市场体系建设的一项重要内容,也是分步推进创业板市场建设的一个重要步骤。


作为主板的附属,中小板法律、财会条件和主板一致,但流通盘低得多,通常一亿以下,天然适合民企。


本身,主板设立的初衷是给国资融资,这使得主板整体风格是“又大又稳”。因此,一个相对隔离的板块,民企龙头比例更高的板块,能更突显民营经济的活力。


可规划很丰满,现实很骨感。


数据显示,2018—2020年,分别有19、26和54家企业在中小板挂牌上市,占当年总IPO的比例分别仅为18.1%、12.8%和13.6%。可以看到,近年赴中小板上市的企业数量比例不高,热情不足。


而要知道,为了争取来中小板,深主板付出了相当代价——要知道深交所主板在最近一个IPO——2019年的中广核上市前,已经有近20年未有IPO发行了。


当年中小板被深交所争取了过来,代价就是停发主板新股。后来有个不成文的约定是,股本大于8000万的在上交所发,小于5000万的在深交所发,在5000万和8000万之间的可自由选择上市地点。不过这个执行的并不严格。


究其原因,是当年更倾向于押宝小而美、押宝民企的深市,开通了个创业板,抢了自己的生意。


C


我国创业板市场于2009年10月23日在深圳证券交易所正式启动。创业板和中小板在上市门槛方面有着明显的不同。



中小板上市要求较高,与主板保持一致。仅最近3年净利润为正且累计超过3000万元,就使得多数创业创新型企业望而却步。


相比之下,创业板这一标准最低仅有500万元,极大的降低了上市门槛。


举个例子,主板好比200平的大平层,中小板好比180平的复式,创业板相当于80平的小户型。上市的企业,则要掂量掂量自己的财力,看看自己是能买到多大的房子了。


能买得起180平复式的,除非对复式偏爱,大多会选择踮踮脚,追求200平大平层。而财力相对不足的,则有自知之明,80平小户型即可栖身。因此很显然,180平的复式成为了尴尬的存在。


“创业板一推出,市场划分就出现了混乱,大多数小龙头还是选择创业板上市,导致中小板变成了鸡肋。” 在投行工作的李先生表示。


而如今,沪市推出的科创板,相当于新开了个热门楼盘,同样80来平,还精装修带学区,自然让购房者趋之若鹜。


幸好科创板限制购房人群,只有跟科沾边的才能购买,因此创业板还是有市场的。


而比创业板更尴尬的是中小板,这下彻底难卖出去了。反正180平和200平没差多少,改造改造,合并合并,当成大平层来卖吧。


D


从进度上看,目前证监会已经完成了科创板和创业板的注册制改革,只剩下主板和中小板了。


把中小板合并到深市主板,很显然,最重要的影响即极大的方便了后期的全市场改革。


两板合并减少了很多制度麻烦,未来推行注册制就不用主板搞一套,中小板再来一套版本,人为的增加很多障碍。


证监会表示,合并深交所主板与中小板的总体安排是“两个统一、四个不变”。“两个统一”是指统一主板与中小板的业务规则,统一运行监管模式,在统一的监管模式下,注册制的推进速度将得到很好的控制。


此外,中小板和主板合并后,深市也将因此恢复IPO功能,形成“上交所主板+科创板、深交所主板+创业板”的资本市场新格局,促进沪深二市的竞争。


只有增量的环境,只有竞争的环境,才能促进改革的进行。这个改革,指的当然还是注册制。


可以预见,搞完了科创板和创业板后,接下来主板的注册制改革将是证监会接下来的重要工作,势必加速推行。


D


所谓注册制,是相对于审批制、核准制来说的。


中国内地股票发行制度,经历了从审批制到核准制的演变,虽然名称有变,但“审批”的本质没有变化。


审批制说白了就是企业能否上市,由政府说了算。政府可能会全面考虑公司状况、市场环境、发展导向等等,人为控制企业的上市与否和审批等待时长。


而注册制中,证监会把审核权放权给了交易所,企业自主权增加了很多,更多地交给市场来投票。证监会只对注册文件进行形式审查,不进行企业质量的实质判断。


因此可以很明显地发现,审批/核准制下,证监会的权力太大了。


不仅如此,这还导致了偏心国企、权力寻租、市场资源配置不均等情况。一方面许多优秀企业拿不到融资,一方面资本市场直接融资及优胜略汰的功能并未得到充分发挥。


另一方面,在实施注册制的美国资本市场发展的历程中,已超过3万家上市公司退市,平均每年退市600-800家。


相比之下,中国平均每年退市企业仅仅6-7家,退市数量太少也使得中小盘股票遭到资金恶炒,股价大涨大跌,而优质的大盘蓝筹上市公司却无人问津,股价平平。


注册制既然这么好,为什么近两年才开始实施呢?


原因也有几个。


比如,中国的二级市场已然日趋成熟,大家长可以略加放手了。


比如,监管老爷们终于认输了,承认自己的规划不如市场的配置。


比如,上市国企们治理能力不断提高,不太需要资本市场的有意引导来输血了。


比如,国家需要资本市场承担更多的蓄水责任,这就必须加强蓄水池的建筑质量。


比如,中央领导力的不断强化,使得顶层攒够了力量,以削减证券监管对自身权力的维护。


应该说,中小板并入主板只是一系列改革措施中的一小部分内容,是注册制的加速落地的其中一个前奏。


总之,若注册制从科创板创业板全面推行至主板,毫无疑问,中国的资本市场将与过去彻底了断,发生翻天覆地的巨变。”李先生说道。


E


既然谈到了注册制,咱们就继续展望展望吧。


中长期看,注册制的全面推行必将导致资本市场出现巨大的变化,最主要体现在以下几个方面:


首先,指数和个股出现极端分化;更大的可能是指数牛,多数个股熊的局面并存。


从2020-2021年的股市走势来看,这一趋势已经变得明显。市场出现了涨指数不涨个股的局面,甚至出现了“涨出个股灾”的罕见情形——优质蓝筹股受到资金热捧,多数股票连续下跌。二八分化明显。


此外,各类基金热卖,基金经理变网红。“投个股转变为投基金”,投资人的理念正在发生变化,由股市投机转向价值投资。


由于基金多数秉持价值投资理念,对于上市公司的筛选能力强于个人投资者,优秀的基金公司和基金经理将在注册制背景下大放异彩。


虽然这段时间基金经理“造神运动”遭到了监管机构的打击,但从长远来看,这个趋势是不可避免的。


最后,打新必赚的模式可能也一去不复返了。


仙股以退市公司将大规模出现,正如美国和中国香港的资本市场。很多公司将出现一上市就破发的“尴尬”局面,正如当下在美国上市的知乎、怪兽充电。



总体来说,注册制改革下,资本市场的赚钱模式以及走势将与以往30年出现完全不同的格局。


应该说,注册制的实施对于股市最大的利好在于,沪深重要指数终于不会再出现走了10年还在原地不动的尴尬局面,指数牛将伴随中国经济持续腾飞一飞冲天。


这想必也是每个中国股市的投资者希望看到的最好局面。而中小板和主板的合并,正是这筚路蓝缕的改革路上重要的一步。


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