原创： 财主家的余粮 来源公众号：功夫财经
这次疫情下的美联储大印钞，这些资产的发行方是最主要的直接受益者。
普通的美国公民和企业，才是美联储印钞购买国债的最大赢家，享受全世界的印钞税！如此疯狂的印钞本身，在实体经济的通胀起不来的情况下，足以抬高所有风险资产的价格水位。先贴一张图，是西方四大央行美联储、欧央行、日本央行和英格兰银行2008年初到现在的资产负债表增长情况。将2007年底的基数设置为100，就显示了金融危机以来，主要西方国家印钞规模增长的倍数。
▲图源：圣路易斯联储网站（fredblog.stlouisfed.org）
在过去12年多的时间里，美元印钞量扩张了8倍，欧元印钞量扩张了3.5倍，日元印钞量扩张了5.7倍……由图表也可以看出来，疫情全球爆发以来，美国的印钞量飙升最为迅速，短短的3个月里美联储的资产负债表规模额外扩张了80%。
要知道，不管哪个国家的央行在印钞的时候，特别是大规模印钞的时候，都声称自己在救助整个经济体系，要将全国乃至全世界从水深火热的经济衰退中拯救出来。为了国家、为了人民、为了经济、为了市场、为了金融体系，简直代表着上帝的光辉与正义。
但，真实情况到底是什么呢？央行大印钞，到底是有利于穷人还是富人？首先我们必须要了解的，是现代央行印钞的套路，这是一切讨论的基础。当代信用货币体系之下，所谓的“央行印钞”，并不是大家想到的直接开动印钞机，轰隆隆的一阵响就出来了一堆钞票——要知道，现代社会绝大部分钱都是账户里的数字而已。对于西方国家来说，央行如果印钞，其实就是到市场上买入各种各样的证券资产。比方说，政府债券（国债）、企业债券……然后，以此作为抵押，凭空创造出来数字化的“钱”，送给了相应的卖出者，就完成了“印钞”。
买入的证券，形成了央行的资产端，而央行凭空所创造的数字化央行的“钱”，则形成了央行的负债端——这就是“央行资产负债表”的含义。
明白了现代央行是怎么把钱印出来的问题之后，要分析这次疫情之下美联储的大印钞，到底对谁有利，那就要分析中央银行资产端的变化。
央行在市场上购入资产（印钞），相当于抬高了这些资产的价格，那么，这些资产本身是谁发行的，又是谁持有的，他们就是央行大印钞的最大受益人。在这里，我们以全球美元的央妈——美联储为例来进行讨论。2008年之前，美联储资产端90%左右都是美国国债，其中包括长期国债、短期国债等，此外还包含有极少量的黄金资产、SDR资产等。2008年金融危机爆发之后，美联储开始大量购入MBS（房地产抵押债券）和联邦机构债券，到2014年3轮QE结束的时候，美联储的4.5万亿美元总资产中，各种期限的国债的占比下降到了60%左右，而MBS+机构债则占了约40%。剔除美联储几十年基本不操作的黄金和SDR资产，美联储公开市场账户2004-2020年的资产情况见下图。本轮COVID-19疫情爆发以来，美联储再次亲自上阵大手笔购入国债和MBS：从2020年2月26日到4月1日，30多天内，美联储资产购买量（印钞量）就达到了3万亿美元，是2008年之前美国200年总印钞量的7.5倍，导致其资产规模从4.15万亿暴涨至7.17万亿美元。在这里，我们对比美联储2019年8月28日缩表停止、2020年2月26日疫情爆发前夕及2020年6月10日美联储资产的类别构成，具体见下面的表格，主要类别我都进行了翻译。目前，美联储7.17万亿美元总资产构成中，国债为4.15万亿，MBS为1.84万亿，两者合计就有6万亿美元。其他占比较大的项，还有0.3万亿的分期支付、0.17万亿的回购协议、0.1万亿的贷款、还有为其他央行提供的流动性互换0.44万亿。从2月26日到现在，变动情况在百亿美元以上的资产有：国债购买了1.7万亿，MBS购买了4617亿，央行货币互换增加了4445亿，分期支付贷款1830亿，其他还包括企业贷款982亿、商业票据130亿、回购240亿、其他资产136亿……这次疫情下的美联储大印钞，这些资产的发行方是最主要的直接受益者。过去3个月，新购买了1.7万亿美元的国债，发行国债的美国联邦政府无疑占了最大的便宜，一方面其再次发行国债的融资成本降低了，而国债价格的上涨也意味着美国政府付出同样的利息，可以融入更多的资金。根据美国联邦政府3月底公布的2万亿美元的经济救助计划，2500亿美元用于给美国公民发放现金，3500亿美元将用于给小企业提供贷款，2500亿美元为因疫情失业民众提供福利，5000亿美元用于给受疫情影响严重企业、行业提供帮助，1300亿美元提供给医院，其余将提供给各州政府用于应对疫情冲击。鉴于州政府的钱，同样是用于民众和企业福利，算下来，美联储购买国债的钱，基本是一半转移给了企业，一半转移给了普通人。普通的美国公民和企业，才是美联储印钞购买国债的最大赢家，享受全世界的印钞税！
与中国的住房抵押贷款基本由银行机构持有不同，美国的住房抵押贷款基本上都被证券化，而美国有资格用居民住房和商业地产贷款大量发行MBS的机构有3家：
这三家将住房抵押贷款变成MBS之后，转手就卖给了那些追求稳定收益的投资者。过去3个月，美联储印钞购入4600亿美元的MBS，这意味着抬高了市场上MBS的价格，也意味着降低了MBS的风险，还意味着美国普通的背负有住房贷款的居民，未来要分期支付的金额会减少一些。因为MBS再次得到美联储的背书，而房地美、房利美、吉利美这三家发行MBS的机构，将会有更多业务可做，猪肉经过他倒手一下，猪油肯定要沾一些。但归根结底，购买MBS充当央行资产，这是在补贴美国的房地产行业，相当于中国的降低房贷利率，对普通购房者有利，对房地产从业者有利。美联储增加资产的第三个大项，是央行货币互换4445亿美元，这是美国帮助盟友应对疫情的额外美元，因为是货币互换，所以称不上占便宜，如果非要说占便宜的话，只能说美联储也让自己的盟友们参与到美元的铸币税分享中。第四项是分期支付资产1800亿美元，这个主要是普通人的各种分期支付，因为美联储购买这些资产之前，已经宣布分期支付疫情期间可以暂时停止，而且日后偿付的时候，也有1年左右好像不用支付利息，这相当于直接返利给那些分期支付的消费者——最主要的，我估计可能是学生贷款和汽车购买支付。美联储购入这些资产印钞，相当于针对学生贷款和大额分期支付进行补贴。其他如商业票据资产和贷款资产什么的，虽然额度看起来比较小，但因为涉及具体企业，这其实相当于补助特定的企业了，而且1300亿美元的总额度也称不上小。除了发行方，美联储从谁手中购买这些资产可能更关键，这也是直接受益者。从资产发行方的角度分析，对于美国普通人、企业甚至包括其盟友来说，美联储真的是救苦救难的观音菩萨，但这基本上是雨露均沾，算是分享美国的铸币税给全体民众和企业。然而，如果从美联储购买之前的资产持有方来看，那就是政府和央行联手，补贴金融机构了。美国国债绝大部分被美国的对冲基金、机构投资者所持有，在美联储的持续购买之下，这些债券收益率纷纷暴跌，这相当于债券价格大涨，以10年期的国债为例，收益率一度跌至0.5%以下的历史新低。美联储以历史高价收购这些债券资产，让原来以相对便宜的价格从美国政府拍卖中买到这些债券的金融机构，好好的赚了一笔，相当于美国政府和美联储联手，在把这些债券倒了一手之后，让金融机构这个中间商，多赚了一层差价。要知道，这些金融机构及其负责人，恰恰都是最有钱、最富裕的金融精英，有美联储给他们白白送钱，最后这些钱辗转还是会进入到这些最富裕人群的口袋里。MBS也同样是投资机构和投资人持有，美联储相当于直接给了他们赚差价的机会。至于贷款和商业票据，如果受到疫情影响，这些票据有可能不能按时支付，或者贷款出现坏账和延期，本来应该由金融机构来承担这些损失和风险，但美联储买入了，就变成了无风险的资产，这也相当于帮助这些风险资产的投资者套利。
除了直接受益的债券资产，还有间接受益的股市和房地产。
当美联储购买大大抬高债券的价格之后，因为债券的收益率已经被大幅度压低，相当于回本周期变得更久，这会让股市和房地产的回报显得非常诱人。所以，美联储的疯狂购买，间接来说，必将在长期推高包括股市、房地产在内的所有风险资产的价格。简单来说，如此疯狂的印钞本身，在实体经济的通胀起不来的情况下，足以抬高所有风险资产的价格水位。在美国政府转移支付的雨露均沾中，普通美国人得到的是以现金为主的一笔临时性收入，这主要是救一时之急。然而，接下来，当社会上凭空的多出来几万亿美元开始在社会上流通，在以后的时间里，会让整个社会的大类资产价格（债券、股票和房地产）飙升。当股票和房地产价格上涨的时候，又是谁拥有大量的股票、大量的房产？所以，就美联储疫情之下的大印钞利益来看，短期是美国的富人和穷人都得利了，都分享了美元的全球铸币税，但长期来看，终究还是富人更得利。因为富人拥有的资产更多，所以他们可以得到更多廉价信贷，从而购买更多资产，而资产价格的上涨，最终会进一步的拉大穷人和富人之间的贫富差距。现在，你要问央行大印钞到底是对穷人有利还是富人有利，我用一句话给你总结：穷人花钱一时爽，富人资产上天堂。
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