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原创： 拾叶

在过去的2018年，由于美联储持续的加息缩表，对全球新兴市场国家造成了严重的系统性风险打击。土耳其、阿根廷、巴西、南非、俄罗斯，甚至包括这几年经济势头正猛的东南亚一些国家，都面临着巨大的系统性风险。

特别是土耳其、俄罗斯、巴西、阿根廷，这四个经济体量较大的国家去年都遭受过“股债汇三杀”暴跌的局面，金融市场的崩溃让这几个国家领导人每日寝食难安，生怕本国出现像委内瑞拉一样无法逆转的经济危机。

进入到2019年之后，在全球央行老大美联储3月21日的联储议息会议上，宣布维持利率在2.25%-2.50%不变，并暗示今年不会再加息，明年只加息一次，9月末开始停止缩表的“鸽派”言论。而大洋彼岸的欧央行也传出要重启新一轮定向长期再融资操作（TLTRO）。

全球货币政策从紧转松的转向刚让大家喘一口气，但一周之后，中东第一强国土耳其却再次爆发股汇债“三杀”，资本疯狂大逃亡。

股市：土耳其伊斯坦布尔博尔萨100股票指数盘中跌幅一度达到7%，抹平年内所有涨幅，最终收跌5.7%，创2016年7月以来的最大日跌幅。与此同时，土耳其银行指数一度跌超8%，连续暴跌四天。

债券：土耳其基准10年期国债收益率升至18.72%。土耳其里拉隔夜互换利率在一夜之间翻倍至700%，随后又一度跳涨至1200%。

汇率：土耳其里拉兑美元汇率一度下跌超过2.6%，第二天再度下跌，一度跌至5.45水平。

作为与沙特并头的中东头号强国，土耳其在2018年还未恢复元气之下，资本市场再次出现崩溃，正在拉选票的总统埃尔多安欲哭无泪。

▼土耳其伊斯坦布尔博尔萨100股票指数

图片来源：华尔街见闻

▼土耳其汇率

土耳其这场“股债汇三杀”暴跌，让全球所有资本投资者都看清楚一件事情：那就是欧美的货币转暖并不意味着新兴市场的贬值压力能够得到缓解。

相反，在全球需求还未彻底复苏的情况下，欧美的转暖只能让资本继续出逃这些新兴市场国家而继续回归欧美。

而欧美货币政策虽然对新兴市场货币有所影响，但新兴市场国家大多存在结构性问题，有些很难解决。

在2018年8月，土耳其里拉的暴跌就曾引爆过一轮新兴市场的货币危机，华尔街的汇率交易员至今还热血沸腾，恍若昨日。而如今才时隔半年之久，土耳其里拉再度暴跌，让其他所有新兴市场的当局者都敲了一记醒钟。

土耳其的麻烦在于3月11日土耳其统计局发布的经济数据，去年第四季度土耳其国内生产总值同比下滑3%，创下了2009年来的最差表现，换句话说，土耳其十年来首次进入衰退。

▼土耳其GDP季度同比

第二天，摩根大通于发布了看空土耳其里拉的报告，称土耳其里拉存在贬值风险，进而导致土耳其里拉兑美元汇率暴跌超过5%，创2018年8月以来最大单日跌幅。

虽然土耳其银行业及资本市场两大监管机构严厉发声反对，并称将对摩根大通启动调查。总统埃尔多安也发声警告那些看空里拉的投资者将付出非常沉重的代价。

但市场依旧用脚投票，资本逃离土耳其的决心无比坚定。兄弟们，快跑啊！

不仅仅是土耳其经济衰退，长期以来土耳其一直贸易逆差，2018年贸易逆差高达500亿美元以上，国家靠借外债来弥补，现在土耳其外债高达4500亿美元，是外汇储备的6倍以上，换句话说，土耳其的外汇储备以为资不抵债了。

多年的贸易赤字，再加上土耳其外汇储备不足，经济衰退，资本对土耳其毫无信心。

因此，土耳其“股债汇三杀“就地爆发。

土耳其的大溃败让其他新兴市场国家心悸不已。

虽然美联储暂缓加息缩表，欧洲央行也要重启新一轮货币宽松，但新兴市场货币的贬值压力压根就没有得到缓解。同时，由于中美贸易摩擦所产生的世界经济增速下滑给这些新兴市场国家带来了巨大的出口下行压力。

大哥打架，小弟遭殃。

虽然2019年，美国了暂停加息缩表，但你不能排除以后美联储重启加息的可能性，人家只是“暗示“停止加息缩表。

如果美国实际的经济增速远高于潜在的经济增速，那么美国的通胀早晚会起来。那么美联储加息周期重启也就势在必行了。

而新兴市场国家不像欧美一样，拥有科技、政治、军事的主导权，也没有这些经济体的多元化结构，所以大多数新兴市场国家经济结构非常单一，严重依赖外贸。

那么全球衰退意味着需求减弱，将对这些国家造成致命的打击。

新兴市场国家是否已经岌岌可危？正在酝酿新一轮风险？

如果要搞清楚这个问题，我们要仔细分析：在2019年已经过去的一个季度里，新兴市场虽然面临了经济下滑的压力，但是我们都知道，过去的一年多很多新兴市场国家的“股债汇“大幅下跌已经让市场的的估值变得非常低。

他再惨，他也是新兴市场国家，他不是垃圾市场国家。

这种暴跌之后的估值已经充分反映了资本对未来这些国家增长减速的风险预期。

现在全球面临的巨大风险有几个：

1、全球经济衰退

2、中美贸易对峙

3、新兴市场国家自身经济结构问题

我们来仔细看看这几个问题。

（1）2018年，巴西、阿根廷、土耳其等这些国家爆发危机，主要是经济复苏受阻。 特别是2018年下半年开始，欧美日这三个主要发达经济体的PMI指数连续下行。

换句话说，在全球分工的构架下面，欧美日好不了，下面的新兴市场国家很难自己独乐呵。

到了2019年，各国的PMI指数开始涨跌互现，没有出现集体下滑的现象。几个主要新兴国家比如巴西，印度、越南、南非都相对平稳回暖。全球经济增量引擎——中国的PMI也出现了小幅改善。所以，今年初，从全球大宏观来看，还行，衰退迹象不明显。

（2） 中美贸易开始第九轮磋商，我一年前刚开始的时候就说过，这事儿就是反反复复，短期解决不了。

（3）最后一个就是新兴国家自身的问题。

首先，从这些国家的债务上来看，也就是从宏观杠杆率看，新兴市场国家在2008年全球金融危机之后快速上升，构成了债务危机的隐患。

▼全球总债务存量继续增长（紫色代表发达市场，蓝色代表新兴市场）

虽然2016年之后，新兴市场的总体杠杆率开始下降。但去年，也就是2018年，土耳其、阿根廷、尼日利亚、中国的债务占GDP比重增幅最大。

但好在2018年这几个国家的资本市场都经历过大幅下跌，所以从这个角度看，资本市场已经在很大程度上反映了对未来经济下滑的预期。

那么对新兴国家债务冲击最大的就变成了美元这个因素。也就是说强势美元对于新兴市场的压制更明显。利率与汇率是影响新兴市场的两个主要因素。

这有回到我们刚才所讲的，由于美国经济数据出现走弱，美联储转为宽松。那么美元指数进一步上涨的动能就明显不足了。换言之，新兴市场国家的货币未来受到美元冲击的影响变小。

按照目前全球经济格局的推演，美国经济未到衰退的时候，经过2018年调整后，新兴市场国家的低估值也提供了更厚的安全垫。

那么新兴市场国家还不至于全面爆发危机，只要中国不爆发债务问题，整个全球新兴市场国家只会发生孤立事件，不会像2018年那样爆发全体“股债汇三杀“的悲剧。

而不幸的是，像土耳其这样继续孤立爆发资本逃亡的国家，未来的前景，才是真正的岌岌可危。