日本第五大银行爆雷！

2024年06月21日

6月18日，日本第五大银行农林中央金库突然宣布，将在截至2025年3月的一年内出售规模超过10万亿日元（约632亿美元）的美国国债和欧洲债券，以弥补巨额未实现损失。
该银行预计，随着债券出售，今年的净亏损将升至1.5万亿日元。
这是首次有日本银行因为持有的美债出现严重浮亏，而被迫抛售大量美债，把浮亏变成实亏。
这听起来就有点像是去年破产的硅谷银行。
二者都是在美联储4年前低利率的时候，购买了太多长期美债。
由于美债价格和到期收益率是反向关系。
美债收益率低的时候，意味着美债价格高。
而当2022年美联储开始激进加息，从0利率一路加到现在5.25%的利率，这也使得美债收益率大幅上涨，那么美债价格自然出现大跌。
这是因为新发行的美债都是高利率的，那么旧的低利率美债持有者想要中途卖掉，就需要用更低的价格出售，来弥补新旧债券的利差，这样别人才会买。
如果原价出售，那别人直接买新发行的高利率债券，所以低利率的存量债券，就只能折价出售。
硅谷银行就是持有大量低利率美国长债，结果在美联储激进加息后，就出现严重浮亏，然后就遭到储户恐慌挤兑，那么只能被迫抛售美债，来应对储户挤兑，但这种中途抛售美债，就会把浮亏变成实亏，变成恶性循环。
日本农林中金拥有3570亿美元的投资组合，是国际金融市场上最大的日本投资机构之一。
农林中金这次要被迫出售630亿美元的美国和欧洲债券，相当于割肉了1/6仓位，算是血亏了。
此外，截至今年3月底，日本存款金融机构持有的外债规模达117万亿日元，其中农林中金就占了20%的份额，以此估算，农林中金是把持有的外债规模直接砍仓一半。
农林中金给出的理由是，以设法降低“因政策利率打赌方向错误”所造成的亏损规模。
那么这时候农林中金大幅割肉的原因，恐怕也是因为它认为美联储还将长期维持在较高利率水平。
我之前也分析过，除非爆发流动性危机，甚至爆发金融危机，要不然美联储即使有降息，也只会小幅降息3次左右，仍然会长期维持在4.5%的高利率水平。
直到金融危机的爆发，才会迫使美联储大幅降息。
当然，农林中金之前既然已经判断错美联储利率方向，后续也仍然有可能判断错。
农林中金的操作行为，就是在债券价格处于历史高点时大量买入，然后在债券价格大跌后，又在地位大量割肉，属于追涨杀跌的行为，并不高明，所以才会亏损这么多。
市场更关心的时农林中金抛售美债的行为，是否会引发连锁反应，并且农林中金被迫抛售美债，这是否是个例。
在我看来，这并非个案，而是大量持有长期美债的金融机构普遍存在的压力。
美国联邦存款保险公司（FDIC）报告显示，一季度美国银行未实现损失为5165亿美元，较上一季度有所上升。
这里未实现损失就是指因为债券价格下跌而出现的浮亏。
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而去年3月，美联储为了应对硅谷银行破产，对美国银行业进行定向放水，但这个定向放水的工具“银行期限融资计划”(BTFP)在今年3月已经到期，美联储是到期不续。
所以，随着美联储继续维持高利率，美国银行业仍然在普遍承压。
其实不单单是美国银行业承压，很多国际金融机构也因为持有大量美债在承压。
日本农林中金暴雷，就是其中一个例子。
另外，这次日本农林中金被迫抛售美债，虽然主要是基于金融层面因素，但恐怕也有一些政治考量。
美国虽然可以用盘外招，逼迫日本政府不能抛售美国长债。
但美国肯定是没办法强迫这些日本金融机构也不能抛售美债。
因为美债的最大一个卖点，就是流动性好，美债二级市场每天都有数千亿美债成交，需要抛售美债的人，可以随时在二级市场抛售。
如果美国强迫日本金融机构也不能抛售美债，那美债信用就会荡然无存。
事实上，即使传闻美国在去年8月之后，要求日本到期不能减持美债，甚至不让日本主动抛售美债，这个也只是政治层面给日本施压。
从市场机制来说，美国并不能在金融层面不让日本抛售美债。
也就是说，日本如果想卖美债，还是可以卖的，之前日本之所以没卖，主要也是因为承受政治压力。
但即使如此，日本实际上也已经在通过抛售美国短债，来救日元汇率。
日本在4月底日元汇率一度贬值到160大关后，是动用了9万多亿日元，约合600多亿美元外汇储备来干预汇市。
这其中，日本起码也是抛售了300亿美元的短债，不过从目前情况看，日本抛售的长债还是很少，主要是靠抛售短债来救日元。
包括20日美国财政部刚公布的日本4月持有美债是减持了375亿美元，我查了下，这其中大部分就是抛售短债，有空我会单独分析一下日本减持美债的事情。
但日本之前持有的美国短债只有983亿美元，只占日本持有美债的8%，日本持有的美债92%都是长债。
所以，仅靠抛售短债，日本央行再干预3-5次恐怕就会卖光，那到时候日本央行只能面临4种选择：
1、日本央行继续动用为数不多的流动性美元，容易增加日本金融风险；
2、日本央行大量抛售美国长债，但这可能会触怒美国。
3、在美国逼迫下继续加息，可能引发债务危机。
4、放任日元贬值破160大关，容易引发日本系统性危机。
如果不是美国施加政治压力，那日本肯定是会选择抛售美国长债，就像2022年9月一样，当时日本是在短短一个月时间里抛售了上千亿美债来救日元汇率。
但当前日本显然是在承受美国一些政治压力。
耶伦之前是一个月内连续3次警告日本称，干预汇市不应成为解决失衡问题的“常规”工具，应很少使用，且应以良好沟通的方式使用。
耶伦这话就是在警告日本不能抛售美国长债来干预汇市，即使要抛售短债来干预汇市，也要先经过美国同意。
所以，这次日本农林中金宣布要抛售美债，恐怕也是日本在试探美国的态度。
美国不让日本政府抛售美债，那日本就让金融机构去抛售美债。
而且日本农林中金并不是说一次性要抛售600多亿美债，而是说在明年3月之前分批出售，平均每个月抛售个几十亿美债，也是在尽量降低对美债市场的影响，是在小心翼翼的试探美国对日本的容忍度。
而且日本农林中金的理由也比较充分，它确实面临较大的金融风险，到了需要被迫抛售美债的地步。
与日本普通大型银行不同，日本农林中金的贷款业务规模远小于竞争对手，也没有投资银行业务，主要依赖证券投资组合赚取利润，目前其资产管理规模高达8400亿美元。
而且债券占了该银行投资组合的一半以上。
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所以，美债价格的波动，确实对该行影响很大。
不过正常来说，这些大银行都会尽量能撑就撑，只要撑到美联储降息，那么当前的债券浮亏就会缩小，而且只要把债券持有到期，就不会因为浮亏而持续亏损，仍然可以跟美国政府拿回本金和利息。
所以除非像硅谷银行这样被挤兑的银行，不然正常大银行是不会去主动抛售美国长债，小银行才会因为资本不足而被迫抛售。
农林中金是日本第五大银行，正常来说应该还没到需要被迫抛售的程度，更何况还是准备抛售600多亿美元的金额，并不是小数目。
所以，我认为这还是有一些政治层面的意图，就是日本为了试探一下美国的容忍度。
不管日本农林中金的实际抛售意图如何，对日本央行来说，金融机构抛售美债的行为，也会某种程度缓解日元贬值压力。
因为日本农林中金抛售美债是为了筹集日元来改善财务状况，那么抛售的这些美债，就会换成日元，相当于是在卖出美元，做多日元。
每个月抛售几十亿的美债，也会稍微缓解日本央行的救市压力。
不过总体来说，这个抛售力度，是很难扭转日元贬值的大趋势。
日本央行在5月初是动用了600多亿美元来干预汇市，即使如此，日元汇率在短线刺破152关键点位后，过去一个月，日元是慢慢又贬值回158的位置。
所以，日本农林中金抛售美债，更多还只是一次试探。
距离像2022年10月那样，美国和日本在金融领域相爱相杀，还有一些距离。
不过我认为，随着美国的收割镰刀砍到日本身上，不管日本政府有多听话，但日本应该还是会有一些人会试图反抗。
所以，美国和日本在金融领域相爱相杀的戏码，还是有可能上演，这也是一出好戏。
不管是美国直接收割日本，还是日本反抗上演相爱相杀，我作为吃瓜群众都是很乐于看到。

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