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最近，金融市场上出现了很多“异象”，也创出很多“纪录”：
前几天央行刚宣布降准，人民币汇率却一反常理创出新高；
人民币汇率刚创出新高，昨夜央妈就突然出手“上调金融机构外汇存款准备金率”，然后人民币直线跳水300多个基点；
而昨天刚刚公布的11月印钞数据——M2的增速为8.5%，比较低迷，但CPI却开始抬头，升至2.3%……
纠缠交错的异象，让很多人感到没有头绪。
其实，它们却是环环相扣的。
1
先来看一组数据。
昨天统计局公布了11月的两份数据，一个是CPI和PPI，一个是M2和社融。
前者代表物价指数，后者代表印钞量。
CPI为2.3%，如预期般回升；PPI为12.9%，如预期般下降。
CPI是民用消费品的通胀指数，PPI是工业原材料的通胀指数。这二者曾在10月份出现了惊人的“剪刀差”，如今CPI温和回升，PPI高位回落，“剪刀差”自然收窄。
我在点评10月数据的文章中写过：
PPI筑顶迹象明显，大概在高位震荡2~4个月就会回落，明年降为负值的概率很大。
CPI在随后几个月大概率上行。
这是周期性的一次反弹。
如今初步得到验证。
逻辑是什么？
PPI的高位，代表的是上一轮经济上升周期的高位。而CPI的回升，则是代表即将开始的一轮小反弹周期的序幕。
即：
从现在到明年上半年，将是未来几年经济回落大周期中的第一次反弹小周期（或者叫双重顶）。
无论是从货币政策还是物价指数看，这一点确认的概率都很大。这当然对股市构成直接支撑。
等到明年CPI涨到高位的时候，则是又到了危险的时候。
可能让很多人疑惑的是，M2明明还很低迷，CPI怎么就开始抬头了？
的确，昨天公布的M2同比增速为8.5%，不但低于10月的8.7%，也低于预期中的8.6%。
原因是，M2增长通常依赖于生产端的信用扩张，当前处于周期底部当然难以扩张。
而目前CPI的抬头则是输入性通胀和周期性需求先行回暖共同作用的结果。
2
输入性通胀的表现之一，是人民币汇率升值。
在美元收水、国内降准的背景下，很多人预期人民币兑美元可能要稍微贬值一下下了。谁知反而加速上涨，创下了阶段性新高。
在岸和离岸人民币汇率，双双创下2018年5月以来的新高，一度升破6.34元！
什么原因？
直接原因是出口贸易高增长、外资流入，以及年末企业集中结汇等因素。
根本原因则是中美两国的“通胀差”和“生产力差”。
出口高景气即是“通胀差”和“生产力差”的表现。他们国内物价高企，当然要多多进口国外的商品。
换句话说，老美是把自己的通胀压力向外输出。在中国的银行门口，早已淤积了大量等待兑换的美元。
今天晚上美国即将发布11月CPI数据，可能会再一次给市场带来惊吓。据基金经理和经济学家们估算，11月份美国CPI涨幅或许会达到6.9%，再创40年来的最高通胀纪录。
不只是美国，整个欧元区11月通胀达到4.9%（25年来最高水平），韩国达到3.7%（2011年以来最高水平），就连万年通缩的日本也涨了，11月东京CPI创16个月新高。
相比之下中国只有2.3%，是不是相当“健康”？
所以11月份的出口，在上年同期20.5%的高基数之下，竟然还达到了22%的高增长！
我们给他们输送货物，他们给我们输送钞票。
如果人民币不大幅升值，这个输入性通胀就会很剧烈。
人民币升值，正是抵御输入性通胀的自我保护。
但仅靠市场的自动调节还不够，于是央妈出手了！
12月9号，央妈发布公告：自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由7%上调到9%。
这一动作，就是要抽调淤积在门口的美元。
降低输入性通胀的同时，也减轻人民币升值压力。
消息一出，人民币直线跳水。
3
内部宽松+贸易顺差+市场自身的周期性回升，将共同导致新一轮的资金充裕。
所以我在上一篇中说：
2022年上半年，很可能是国内本轮宽松小周期的主要时间段。
珍惜这一轮小宽松吧！未来还有漫长的紧缩在等待。
那么，CPI的上行，是否会制约央行的进一步宽松呢？
很多人期盼的全面降息能否实现？
我的观点是：
现在货币政策不怎么看CPI的脸色了，不管胀不胀，只要经济本身需要，该放水就放水。
哪怕CPI回升了，也可以先通过打掉输入性通胀来缓解，然后货币政策继续“以为我主”。
我们自己的社融和M2明明还趴在地上，就被输入性通胀搞得畏首畏尾了，那怎么行？
所以CPI的制约基本是不存在的，从现在到明年上半年，货币政策的核心都将是“跨周期调节”。
但全面降息的概率并不大，因为经济本身还没到那个地步。
所谓全面降息，一般是指公开市场操作利率（如MLF）下降或者LPR下降。这玩意是所有货币政策工具中宽松信号最强的，不到非常严重的时候一般是不会用的。
有很多方法推动实际操作中的贷款利率下降，而不必如此大张旗鼓。
只需要压低银行的资金成本，使银行有动力下调LPR加点数即可。
而压低银行的资金成本的方式有很多，比如再次降准，比如结构性降息，比如外汇占款的增加。
前几天官宣降准之后，随即就进行了结构性降息：12月7日，央行下调了支农、支小再贷款利率0.25个百分点——所谓再贷款，就是商业银行放贷之后拿着债权再去央行做抵押。
今年三季度，总体利率水平上升了（金融机构人民币贷款加权平均利率环比回升7个基点）。现在宽松之后，四季度大概率要回落了。
不管是企业贷款还是个人住房贷款，最终都会“雨露均沾”。
当然，若能全面降息，将是更大的利好。这要重点观察后续的降准力度、以及DR007这个准政策基准利率。
无论如何，未来一段时间，股市和楼市或许都将迎来最惬意的一段时光。
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