通胀，还是滞胀？

近期，美国国会通过了拜登政府的1.9万亿美元的经济刺激方案。市场反应不一，公众预期混乱，有人认为财政刺激加速经济复苏；有人则担心通胀接踵而至，甚至引发经济滞胀。资本市场上蹿下跳，股票大涨大跌，去年上涨迅猛的新能源股大幅下跌。市场担心，通胀预期增加，加速流动性拐点到来，美联储提前紧缩货币。最敏感的十年期美债收益率一度攀升至1.64%，债务市场惊出一身冷汗。大疫放水是否引发通胀？通胀从何而来？通胀与债务问题是否诱发滞胀危机？本文继《拐点将至》后继续分析财政及货币扩张，与通胀、滞胀的关系。通胀，是经济学极易被误解的概念。通胀指的是货币贬值。米尔顿·弗里德曼的理解是准确而精炼的，他说：“通货膨胀在任何时候，任何地方都是货币现象”。但是，这句话也经常被经济学家误解。有人说，过去几十年，货币发行量持续大规模增加，但是物价却是稳定的，没有出现通货膨胀。其实，这些人并没有理解弗里德曼的话。当时，很多人认为，通胀是物价现象，是成本现象。弗里德曼直击本质，通胀是货币现象。通胀并不等于物价上涨，物价上涨通常看作是通胀的表现。但这句表述也不严谨，不严谨在两个方面：一是物价上涨只是通胀的表现之一，房价上涨、股价上涨、大宗商品价格上涨，都是结构性通胀。过去几十年……