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01
最近央行出了个例行报告：
虽然例行的，但每次都有一些值得关注的点，这次单独提到了大型企业风险，挺有意思。
都说了啥呢？
现在全国有3万多家大型企业，资产总额119.6万亿，比咱们一整年的GDP还多。
因为都是大家伙，所以从2013年开始上面就对他们密切监测，到去年底，出现问题的公司575家，其中：
● 460家出现严重流动性困难；
● 120家还不了债；
● 27家股权被冻结；
● 67家破产重整。
占比不到2%，这575家企业总的融资规模3.88万亿元，其中6462亿元已被纳入了不良资产。
他们是怎么走到现在这个境地的呢？央行也总结了4大原因，通俗地说就是：
● 乱扩张，在经济上行期盲目进行跨行业、跨境业务布局，大量进行融资，超出承受能力；
● 内部乱来，普遍存在股东占款、债务混同、隐匿关联交易、披露信息失实等问题；
● 股权质押风险突出，一旦违约就面临股权被强制处置、实际控制权变更等风险。
● 不好好干主业，存在以贷养贷、以贷养息现象。
估计每一条大家都能列出几个对应公司，而整个报告的关键词就是两个字：风险！
这是过去几年一直在干的事，也是未来几年的关键词，还远远没完。
02
最近有个大事是蚂蚁上市暂停了，大家都吵翻天，其实也没啥可吵的，就看你屁股坐哪儿。
● 如果你用户，你肯定觉得管严了，蚂蚁帮了很多人，现实里真见过因为花呗用不了，几块钱也付不起的人；
● 如果是投资者或者这个行业的人，估计也会觉得管严了，本来挣钱挣得欢，暂停肯定不是好事；
● 如果从监管的角度看，就比较正常了，这只是过去这些年N多次严格管控中的一次。
大家都知道，大政策决定着钱的流向和规模，也影响着财富的周期轮动，公司和小家庭想的都是迅速赚钱，而决策层要考虑的可持续发展，经常在“保增长-防通胀”这两个目标之间波动，如果想看清未来的走向，这种大政策可不能不懂。
比如蚂蚁这个事，可以被定义为“创新”，也可以定义为“风险”，为什么这么说呢？
简单的说，蚂蚁的最大业务就是两块：第一是支付，第二是贷款，最赚。这个贷款业务依托的是重庆的两个公司，也就是花呗和借呗的主体。
为啥是在重庆呢？
黄奇帆讲过背后的故事，当初马爸爸想在浙江搞小贷公司，但是浙江管得死，基本不可能，有一次他来重庆和黄奇帆吃饭，黄奇帆提了几个条件，说“你要是能满足的话，我三天就给你办下来。”
马老板一听觉得没问题，于是蚂蚁最赚钱的业务就这么开始了。
光靠自己的钱是不行的，钱来自于两方面，一个是银行，另一个是ABS。
这个ABS就是个证券化的产品，你有债权，预期收益有保证的，就可以以这个为基础去融资。
因为蚂蚁太厉害了，放款的速度太快，于是就反反复复发，2017年上面清查ABS，发现蚂蚁的ABS规模达到4000亿，占了当时消费类资产ABS的90%，说你这个不行啊，于是开始限制规模。
蚂蚁只好去找另外一条路，转而和400多家银行合作放贷，现在的余额达到了2.15万亿。
这块业务，上面在担心啥呢？
1、这其中1.75亿的联合贷款属于助贷模式，也就是说银行出钱，蚂蚁出力，蚂蚁拿走利息收入的25-30%。
对这个业务，上面主要担心坏账。
因为蚂蚁有场景，比银行的调查可细致多了，可这些数据也不会给银行，银行放款还是基于自己原来的系统和对蚂蚁的信任，经济上行期坏账率还好，但最近有不少银行已经开始抱怨了，有的银行内部统计的不良率是蚂蚁对外公布的6倍，某些单个月达到了13%。
这就相当可怕了。
2、另一个让人担心的就是高杠杆。
按以前的玩法，小贷公司的杠杆是无限的，蚂蚁的杠杆大概是60倍，如果上市之后出于对业绩的追求，杠杆是不是会更高？放贷的人群是不是会更多？
高杆杆x高坏账率，风险就超高了。
所以小贷新规要求杠杆最多是16倍，还有什么禁止跨省经营等等限制，就是在撇泡沫，害怕吹的太大炸了。真有那一天，损失最大的不是蚂蚁，而是蚂蚁背后的那些银行，就会变成一个系统性风险。
03
蚂蚁只是个案，其实也不用叫屈，要想看懂这一系列操作，就得看一个小周期，咱们就一起来说道说道。
1、这个周期从什么时候开始的呢？2008年。
当时著名的4万亿政策出台，决策的依据很多，这个咱们不评价了，当时的效果是立竿见影，大基建纷纷搞起来，很多地方每天考虑的就是怎么花钱，在投资拉动下，像天津滨海新区的增速达到了惊人的20%以上，狂飙突进，钢铁产量也大增，银行更是积极，因为当时是宽货币、宽信用的刺激政策，所以钱潮滚滚。
这就直接刺激了房地产市场，2008年之前房价也涨，但之后是暴涨。城投平台模式也如猛虎出笼，因为有地方政府的隐性担保，所以大家都愿意把钱给他，地方债务蹭蹭涨。
2、到了2010年，三个问题出来了：房价涨太快，通胀升温太快，地方债有点多。于是开始刹车，各种调控严管。
这就出现了一个问题，大基建、房地产投资周期太长，干半截没奶了怎么办？
这时候，伟大的“金融创新”来了，大家都有动力突破监管限制去搞钱，于是，银行开始通过信托计划向房地产和地方融资平台输血。
那几年的金融市场，几天不学习你都不知道别人在干啥：
先是银信合作，然后开始假借“信托收益权”名目，再后来又衍生出信托受益权三方转让模式、自营资金投资信托受益权模式、借道标债模式、信托受益权卖断模式以及“代销”模式……
天天出新，跟监管玩起了猫鼠游戏，监管套利花样百出，影子银行在“创新”中不断壮大。
赚钱多吗？民生银行董事长洪崎说了句名言，“银行业利润太高，都不好意思公布”，挣钱挣到不好意思，向往吧？
3、2012年，房地产被调控了，但是金融机构的“创新”没停，各种资金池，各种影子银行，各种非标，再加上那年头还刚性兑付，于是银行资产端的疯狂扩张，导致监管定的那些贷款额度、存贷比等等限制被突破。
几年时间，大家齐心协力，搞出了规模超百万亿的“理财”，速度之快、规模之大，史上罕见。
因为太挣钱了，保险、券商也纷纷加入其中，那几年在星巴克坐几分钟，就会发现身边全是大项目，都是一亿漂十亿的大买卖，零都数不过来，很魔幻现实。
这么一来，谁还安心干实业啊，大家都去玩金融了。
监管不管吗？管，但效果一般。
有几年主管单位动不动就被舆论扣上“阻碍创新”的大帽子。
还记得p2p吧，也是资金狂欢中的一个奇葩，这玩意出来没几天就被玩坏了，假标、自融到处都是，很多不要脸的大佬靠这个收割韭菜。据说当时出于投资者保护的目的很想管，但是出于各种压力，最终决定“让子弹飞一会儿”，结果一飞好几年，雷一个接一个，现在余额还有8000多亿，很多家庭资产被洗劫，教训惨痛。
基于各种原因，当时监管想跟上市场有点困难。
狂欢到了后来，问题来了，高层发现：
● 大量的金融资源被城投、房地产、僵尸企业等低效率主体所消耗，恶化经济结构，对经济增长没啥实质帮助；
● 链条太长、杠杆太高，资金空转，容易引发系统性风险。
终于发现，雷已经在那了，不改不行了！
04
咋改呢？
压力最大的地方债，先搞了置换，之后推了债转股，p2p定调，逐步清理。
2016年，大招来了。
资管新规瞄准了金融系统几个问题最大的地方，逐一下了狠手。影子银行玩不转了，资金池不让搞了，非标产品也在严管，一句话，好日子没了。
那些高负债的大公司也被重点关注。
2014年的时候鼓励境外投资，于是很多大老板坐着飞机四处买资产，风光堪比80年代的日本大佬，从土地、房产、酒店、酒庄、猪场到足球俱乐部，看得上的统统买下。
但是转过年来，上面发现这个事不对，您要是自己的钱爱买啥买啥，可您的钱全是借来的啊！拿着从银行借的钱四处买，您破产了不要紧，这些银行可全跟着就栽了。
那就先还钱吧，后面的故事大家都知道了，大佬们只好甩卖资产还债，处理了好几年才缓过劲来。
还有些公司本来应该做点稳健型的生意，但在大潮中也不甘人后，比如AB公司负债过万亿，靠着万能险极速汇集资金，转手用这些钱去炒股票，纵横市场，历届股神都没这么嚣张，搞得江湖混乱不堪，当然了，结局也都很惨烈。
而著名的高负债企业海航也没能逃过，鼎盛时期，能把海航旗下公司说清楚的人估计没有，他们把各类资产都买了个遍，很多明显没价值的也给出了高溢价，后来流年不利，二当家的意外身故，上面又连发大招，资金链立刻就撑不住，员工几个月不发工资，最后各类资产打包出售，境地跟往常比天差地别。
房地产就更别提了，大小调控、资金管控隔三差五，最近三道红线又让一堆老板懵了，没办法，体量太大，不容有失。
总之，纵观最近这五六年，上面一直在干的就是拆弹、排雷，用他们的话说，就是避免金融的系统性风险，他们在竭力在避免的，就是陷入“明斯基时刻”，如果资产价格崩溃，估计大家很多年的努力就白搭了。
吴敬琏老师说，“我们央行、财政部的很多官员，技术是很好的。”这还真不是场面话，其实我们已经躲过了一个大危机，假如高杠杆、高负债的玩法整到现在，赶上这两年的大环境，嘿嘿。
所以你要是了解了过去这12年的历史，就知道上面为啥对马爸爸这么担心了，他们怕很多资金插着金融科技的翅膀又飞了。
为啥现在不能“让子弹再飞一会”呢？
不敢放飞啊。
马爸爸有一个理念很有道理，大概意思就是公司在上升期的时候，是可以动动手术的，调整干部、折腾业务都没问题，因为错了也有足够的容错空间；但是如果是在下行期，那就别动大手术了，一两个小错误加起来，公司可能就死了。
这个道理也同样适用于大环境，这个年头，安全第一。
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