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此前答应过大家要写一写现在的政策逻辑，以及逻辑之下对市场的影响，包括对房地产的看法。今天，手机码字和大家简单聊几句。

首先，需要回顾一下过去三年我们的经济工作和政策。

过去三年，中国经济的主要工作，可以高度概括为一句话：

在确保底线的前提下，艰难地解决“供给侧”的问题。

供给侧改革是本届高层针对经济工作最核心的主政思路。换言之，需求侧管理的思路，已经不是当下高层治理经济的主要矛盾，认清这一点是理解经济政策的大前提。

当然，得出结论光有大前提是不够的，我们还需要小前提。小前提就是，在供给侧改革的过程中，也需要时不时给一些润滑剂，熨平改革过程中面临的经济波动。这些润滑剂，也就是需求侧管理的一些操作手法，例如大家都喜欢用的一个词“放水”。

大小前提下，就不难得出一些理解和分析中国经济的逻辑框架。简而言之，供给侧才是主要矛盾，需求侧只是“安慰剂”，这是理解当下我们处境的政策密钥。

过去三年，在经济金融领域，高层一直在推动的事情叫做“去杠杆”，尽管后来我们根据形势改为了“稳杠杠”，但依旧表明我们现在没有太多空间去“加杠杆”。

中美贸易问题的纠结，加速了中国经济内在问题尤其是供给侧问题的爆发。这让中国经济从政策最高层到普通平民参与者，都空前一致地认识到中国经济的问题，仅仅靠放水是解决不了的。

央行就算把利率降到0，也不能造出芯片来。源代码的能力，是很典型的供给侧问题，它无法通过需求侧的管理来实现。

尽管在前三年，我们也看到了降准降息这样的操作，但整体上，货币政策是保持克制的。在2019下半年，中国央行一度成为全球最鹰派的央行。“保持社会融资规模和货币供给与名义经济增长相匹配”的量化“水位”管理指标，也在近年首次提出，并不断强化。

因此，根据这些脉络，我们可以清晰看到，本届高层的底线是不会再回到“老路”。什么叫老路？就是只靠需求侧，靠水位管理来拉动经济发展的路。

另一个层面，中国特色的政治治理体制下，权力的公信力极大程度来源于经济目标的达成。换句话说，能够在今年如期实现“全面建成小康社会”的目标，对政府来讲是一件极其重要的事情。

在疫情没有爆发前，我们本来也就预期今年中央银行的货币政策会更加宽松，这可以理解为对去年下半年央行保持“鹰派”的一种补偿性立场。今年的放水，本来是一种补偿性放水。

但突然爆发的疫情，让这种补偿性放水，变得更加积极主动了，时间节奏也提前了。

但这是否意味着中国的货币政策将开启一轮大宽松也就是大放水呢？甚至如一些人喊的“2015年将重现”了呢？

答案显然是否定的。

从当前央行已经宣布的宽松措施就能看出。目前，无论是公开市场操作OMO还是中期借贷便利MLF，央行下调利率的幅度都为10 bps，跟2015年央行连续降息5次，每次降低25 bps完全不在一个量级。

当下的情况，也不太可能连续降息五次。还不用说2015年连续下调的存款准备金率。因此，当下的宽松选择，跟2015完全没有可比性。

如果政策取向走向大放水大宽松，就意味着我们真的走回老路。更重要的，这样的取向，等于对过去几年“供给侧改革”思路的全面否定。

各位想一想，这可能吗？

无论是降息也好，财政刺激也罢，不管政策上怎么折腾，我相信整个政策组合依然跳不出“润滑剂”的框架。宏观杠杆率不能过快上升的底线，跟2020全面实现小康社会的目标，在高层眼里，有着同等权重。

宏观杠杆率不能过快上升，又不等于杠杆率短时间内不能上升。这样看起来有些“似是而非”的逻辑，对于理解中国特色的经济政策，十分有效。

它的含义是，为了熨平疫情造成的短期经济下滑，决策层将允许宏观杠杆率的一定程度的回弹。这是我们看到央行放水，财政发力，以及各种产业政策的背后逻辑。

然而，如果这种上升在短时间内变得过快，比如2019年第一季度天量信贷后，直接导致一季度中国宏观杠杆率较2018年底飙升5.1%至248.8%，货币政策的宽松即会告一段落。

老读者应该还有印象，2019年的股市，也出现了一季度疯狂上涨的“牛市氛围”，而我在市场情绪正酣的时候，提出投资者应该落袋为安，市场将迎来转向回调。当时判断的一大逻辑，即是货币当局多次提到要控制宏观杠杆率的上升。

2020是否会再现这个场景？目前来说，由于疫情的冲击，当局对杠杠上升的忍耐度会有所增加，但底线原则依然适用。如果大家看到什么时候央行开会在讨论杠杆率的问题，那么货币政策的转向就不会太远。

既然逆周期调节政策跳不出“润滑剂的框架范畴，那么就没有理由预期房地产市场的全面放开。治理房地产泡沫的思路也是早就明确了的：房住不炒。这样的底线，我认为会得到坚持。

当然，坚持底线，不意味着政策一点也不会放松。就如坚持供给侧改革的核心思路，并不意味着需求侧管理工具全面退出一样。

疫情对房地产行业的基本面短期有较大冲击，建筑行业工人返工复工大幅延迟已成既定事实，这直接会影响到房地产开发投资。而众所周知，2019年中国经济的“稳步”下降（而不是断崖式下跌），很大程度上就是归功于房地产投资的强大韧性。

疫情之后，消费的恢复需要时日，而最快最直接的恢复将率先出现在房地产行业。这意味着，政策上完全有动机也有必要为这种快速恢复创造更好的条件。

于是我们看到，苏州等地已经发文放松房地产公司的融资/销售/拿地条件，这可以看作地方因城施策微调房地产调控的最新举措。

有了以上分析，就不难看出，这一轮的放松，尽管短期力度会比以往略大，政策节奏也会更快，但总体依然不能视为“走老路”。同理，房地产调控方面，我们会看到更多微调的边际宽松的政策出台，但这些政策，并不足以改变房地产行业的长期走势。

如果是投资需求，中国股市一定是比房产更具投资价值的大类资产。这个结论，在今后相当长时间都将适用。